东吴证券-比音勒芬-002832-Q4继续高增，连续11季度展现高增长水准-191018

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　　投资要点
　　事件：公司公布2019业绩预告，2019年归母净利同比增长30%-50%至3.80-4.38亿元，即Q4归母净利在6866万-1.27亿之间。若按照15%所得税率估算，Q4税前利润规模达到0.81-1.50亿元，相比于18Q4税前利润6563万元增长23%-128%。
　　产品力、品牌力、渠道力持续加码，带动低迷社零环境下强劲的销售表现。19年公司持续进行有质量的渠道扩张，扩面积、调位置，不断增强用户体验，全年来看，估计比音勒芬主品牌门店数量在18年基础上（730家左右）净增80-100家，度假旅游品牌威尼斯门店在18年基础上（30+家）净增30-40家从而冲击总数80家，叠加单店收入增长（我们估计在15%左右），带动收入持续高增，19Q1/Q2/Q3收入增速分别达到27%/22%/25%，归母净利增速则在收入增长和单店效率提升作用下达到53%/17%/64%，Q4同样维持高增长水准，在低迷社零环境下尤为可贵，展现出运动赛道细分龙头的增长活力。
　　此外，从19年8月公司2020春夏订货会来看，渠道对以故宫联名系列为代表的产品反馈良好，订货增长表现仍然优秀；加之比音勒芬品牌作为国家高尔夫球队赞助商2020年将迎来跟更多公众曝光、10月威尼斯品牌也签约跳水冠军田亮及夫人叶一茜成为新代言人、12月故宫宫廷文化系列邀请知名演员乔振宇作为品牌体验官，品牌宣传持续加码，都为公司持续增长做下铺垫。
　　盈利预测与投资评级：公司四季度零售表现依然强劲，20年仍处在积极的渠道扩展阶段，我们预计公司19/20/21年利润同增41%/31%/23%至4.1/5.4/6.6亿元，对应PE 19/14/12 X，继续看好赛道及成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期