华泰证券-和而泰-002402-再中博西大单，彰显控制器竞争优势-191225

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　　再中下游客户大单，竞争力优势凸显
　　24日晚，公司发布订单公告，公司于12月19日收到BSH(博西家用电器有限公司)的中标通知，确定公司为BSH“PUMULight1.5”（中低负载机型，BSH的全球滚筒洗衣机的平台项目）的中标单位。该项目中标总金额约为1.93亿欧元（折合人民币约为15亿元），自该产品大批量投产开始预计分四年履行完成，产品将交付到BSH欧洲与亚太共计7个工厂。公司坚持国际高端大客户战略，此次中标一方面展示了公司的竞争优势，另一方面助力智能控制器业务有望超预期增长，预计公司2019-2021年EPS0.37/0.55/0.79元，维持“买入”评级。
　　公司在下游客户的份额得到进一步提升
　　根据15年6月公司公告（2015-055），公司曾经中标BSH“PUMU”项目，该项目整体金额折合人民币为13.18亿元，项目周期约四年。对比这两次项目中标情况，一是此次项目整体金额相比上次增长了13.8%；二是此次中标项目“PUMULight1.5”并非上次中标项目“PUMU”的延续，而是同一平台产品的新项目开发，属于增量开发，显示出公司在下游客户的份额得到进一步提升。
　　以ODM厂商中标，彰显公司控制器竞争优势
　　BSH是世界领先的家用电器制造商之一，也是公司重要的客户之一。此次中标项目金额约15亿元，预计分四年履行完成，假设按照此次项目公告，预计每年交付金额约3.75亿元，占公司2018年家电智能控制器收入的22%，将有效提升公司未来几年家电控制器收入增速。同时公司以ODM厂商中标此次项目，说明该产品的研发设计及核心算法均由公司提供，充分彰显公司在控制器方面的产品竞争优势。
　　铖昌科技毫米波技术稀缺，布局5G民用技术
　　公司子公司铖昌科技在微波毫米波射频T/R芯片方面拥有核心竞争力，是在该领域除少数国防重点院所之外唯一掌握该项技术的民营企业。受益在手订单不断增加，2019H1铖昌科技实现营收1.03亿元（YoY+70%），净利润5536万元（YoY+72%），有望超额完成业绩承诺。我们认为，铖昌科技毫米波射频芯片技术领先且有一定稀缺性，目前公司正积极研发毫米波技术在5G的应用，长期看有望受益于5G。
　　智能控制器潜在龙头标的，毫米波技术稀缺，维持“买入”评级
　　考虑此次项目金额以及实施周期，我们略微调整控制器部分20-21年收入预测，预计公司19~21年净利润分别为3.21/4.66/6.80亿元（前值3.21/4.59/6.80亿元），对应EPS分别为0.37/0.55/0.79元，对应PE分别为33/23/16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游元器件大幅涨价；市场需求不及预期；中美贸易摩擦加剧。