国金证券-片仔癀-600436-业绩增长超预期，线上渠道带动销量提高-211017

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业绩简评10月16日，公司公布了2021Q1-Q3公司实现营收61.12亿元，同比增长20.55%；归母净利润20.11亿元，同比增长51.36%；扣非后归母净利润20.06亿元，同比增长51.85%。

2021Q3公司实现营收22.63亿元，同比增长24.09%；归母净利润8.96亿元，同比增长93.08%；扣非后归母净利润8.91亿元，同比增长92.51%。

经营分析业绩增长超预期，片仔癀系列药品增速加快。

21Q3片仔癀收入12.9亿元，同比+45.2%其中国内收入12.1亿元，同比+47.6%，海外收入0.7亿元，同比+12.0%。

21Q3公司在自营线上渠道发力（新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店），旨在让消费者能够正价买到药品，后续有望持续提高片仔癀总销量。

净利润率水平提高，费用率持续优化。

盈利能力来看2021Q3公司整体净利率达40.60%，相较上半年提升10%，同比提高15%；21Q3销售费用率降至5.51%（-5.06%），后续直销比例如果继续提升，片仔癀核心药品净利率有望进一步提升。

若线上渠道进一步拓展，公司利润率有望得到进一步提升。

公司日用品、化妆品盈利能力提升。

21Q1-Q3公司日化化妆品收入5.9亿元（-13.9%），毛利率71%（+8%）；公司目前正在筹划化妆品子公司分拆上市，我们认为，子公司分拆上市有利于资源配置，有望提升公司和片仔癀化妆品的核心竞争力，且降低上市公司费用率。

盈利调整与投资建议我们认为公司产品有望持续实现量价齐升，预计公司2021-2023营业收入78.4/92.6/108.62亿元，预计21-23年归母净利润20.8/25.5/31.1亿元，EPS3.4/4.2/5.2元，当前股价对应PE101/82/67倍，维持“增持”评级。

风险提示政策性风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。