国盛证券-伟明环保-603568-焚烧设备外销，焚烧工程总承包再拓展-191226

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　　事件：公司中标“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包”。
　　项目情况：“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包”，总投资2.27亿元，建设周期12个月，招标范围包括：遂昌县垃圾终端处置园一期日处理城市生活垃圾300吨，配置1台处理为300t/d的机械炉排焚烧炉+1台中温次高压余热锅炉+1台7.5MW凝汽式汽轮发电机组。本次招标范围包括一期主厂房及设备；辅助系统土建一次建成，预留二期工艺设备位置（不含基础）；协同处理餐厨垃圾20t/d和粪便10t/d设备设施；预留二期主厂房及设备位置；不含收运系统。建设项目所必须的全部生产及辅助建构筑、设备设施、生产系统等的EPC设计采购施工总承包。
　　设备外销持续增长，焚烧项目总承包经验不断增加。本次中标，有利于公司扩大垃圾焚烧处理设备对外销售规模，增加生活垃圾焚烧发电项目工程总承包（EPC）业务经验，提升伟明环保设备的市场影响力。2019年10月，公司签署了东明生活垃圾焚烧发电项目的工程总承包合同，合同总价1.2亿元，随着公司总承包项目的不断增多，公司对外输出垃圾焚烧工程和设备的能力将不断增强。
　　在手焚烧项目丰富，盈利能力突出。截至2019年9月，公司在手焚烧项目3.1万吨/日，投运1.5万吨/日，未来两年逐步进入投产大年。同时，公司项目盈利质量优秀，2018年ROE（平均）高达27.5%，毛利率60%，超过行业平均水平。我们认为凭借民企的精细管理，在垃圾焚烧项目的投资、运行全流程拥有超过大多数国企同业的盈利水平是可持续的。
　　投资建议。公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.6/11.9/14.2亿元，EPS分别为1.02/1.26/1.51元，对应PE分别为22.0X/17.8X/14.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：垃圾焚烧投运时间不及预期，可再生能源电价补贴风险。