开源证券-永辉超市-601933-公司首次覆盖报告：生鲜超市龙头稳步扩张，“到店到家”巩固主业护城河-191227

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　　核心竞争力突出的全国生鲜超市龙头，首次覆盖给予“买入”评级
　　永辉超市是以生鲜经营为特色的全国性超市行业龙头，门店异地扩张收效显著。我们认为，生鲜品类应对电商冲击防御力强，是未来超市企业竞争的必争要素。公司在生鲜供应链方面已构筑竞争壁垒，未来聚焦云超主业继续加速渠道整合扩张，叠加mini店和到家等创新业态卡位社区零售，核心竞争力有望进一步巩固。我们预计公司2019-2021年归母净利润为21.51/28.33/36.81亿元，对应EPS为0.22/0.30/0.38元，当前股价对应PE 34/26/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　消费升级下，生鲜市场前景广阔，超市龙头市占率有望借势提升
　　线上电商快速发展对传统线下零售行业带来较大冲击，但生鲜行业由于其难保存、长流通、高损耗等特点天然构成防御电商渗透壁垒，叠加刚性消费和引流效应，已逐渐成为超市企业竞争的重要布局品类。目前生鲜行业流通渠道仍以传统农贸市场为主，相较而言，超市渠道具备便利、体验、品质保障等多重优势。未来随着区域消费升级和“农改超”推进，龙头超市公司依托供应链优势经营生鲜，有望实现对农贸市场的升级替代，获得超市渠道份额与龙头集中度的双重提升。
　　超市龙头生鲜供应链优势显著，布局新业态打造“到店到家一体化”
　　公司深耕生鲜运营近20年，凭借高比例直采模式、强大冷链仓储系统和组织制度优化，在供应链和门店经营效率方面已构筑竞争优势。近年来，公司依托生鲜差异化优势持续推进门店扩张、完成全国布局，规模优势也开始显现。而在传统卖场主业之外，面对社区生鲜等新兴业态竞争挑战，公司顺势推出mini业态下沉社区并承载到家业务开展，精准卡位社区零售赛道，将有力防御竞争业态对卖场主业的冲击分流。尽管短期内创新业态对业绩可能有所影响，但长期来看，打造“到店到家一体化”对巩固公司核心竞争力仍具有重要战略意义。
　　风险提示：电商冲击加剧，门店扩张放缓，新业态发展不及预期。