兴业证券-京沪高铁-601816-黄金走廊，巨龙起舞-191228

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　　投资要点
　　中国高铁最优质资产即将上市，运量、收入稳步增长，带动利润快速提升：京沪高铁连接北京、上海两大最核心城市，全线长1318千米，拥有24个车站，是当之无愧的“黄金铁路”。2018年发送量达1.9亿人次，周转量886亿人公里，2016-2018年复合增速分别为12.9%、10.7%。客运增量主要来自新开跨线列车，同时客座率从2016年的72.5%上涨至2018年78.34%。2018年营业收入为312亿元，2016-2018年复合增速8.9%。2018年净利润为102亿元，2016-2018年复合增速13.9%。净利润率达到38%，ROE达到7.01%。
　　募集资金拟收购京福安徽公司，目前仍处亏损。此次IPO预计发行不超过62.8亿股，募集资金拟用于收购京福安徽公司65%的股权，收购对价为500亿元。京福安徽公司持有合蚌客专和合福铁路安徽段两条已建成的线路，营业里程为132公里、388.6公里。新建商合杭铁路安徽段和郑阜铁路安徽段预计2020、2019年建成，营业里程分别为592公里、69公里。2018年公司亏损12亿元。
　　盈利预测与估值：收购并表后，在不提价假设下，19-21年京沪高铁归母净利润分别为120亿元、121亿元、130亿元，EPS分别为0.28元、0.25元（摊薄后）、0.26元（摊薄后）。市盈率估值法：2018年扣非归母净利润102亿元，给予23X-25X估值，对应市值2356亿元-2562亿元，发行价格为：4.80-5.22元。DCF估值法：假设WACC为6%、7%、8%，中性假设下，京沪高铁及京福65%股权合并估值为3400亿元、2709亿元、2211亿元，对应股价6.92元、5.52元、4.5元。
　　风险提示：客运量受宏观经济及路网分流影响，委托运营成本等清算成本变化，募投项目收益不及预期等因素。