粤开证券-【粤开新三板政策专题】分层管理办法五大看点（附最可能入围首批精选层名单）-191228

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　　投资要点
　　事件
　　2019年12月27日，全国股转公司所制定的第一批业务规则发布实施，标志着新三板全面深化改革正式落地实施，改革“蓝图”进入“施工”阶段。全国股转公司第一批发布的业务规则共计7件，其中《分层管理办法》因精选层的推出，成为备受市场关注的焦点之一，此次出台的正式稿与之前的征求意见稿在一些条款细节方面、指标尺度方面都存在差异。
　　《分层管理办法》五大看点
　　其一，第一套市值+财务标准中，将征求意见稿中与加权平均净资产收益率有关的指标门槛从10%下调至8%。ROE指标将不再成为创新层与精选层财务指标门槛差异化的体现，从而在实质上降低了精选层的准入门槛。
　　其二，第二套市值+财务标准中，将营业收入增长率的计算期限由最近两年明确为最近一年。该尺度的调整与符合原先第二套标准企业数量过少有关，修订后该标准通关难度明显下降。
　　其三，将精选层准入门槛五套市值+财务标准的满足时限从进入精选层时符合，变更为申请公开发行（注意，此处不是完成公开发行）并进入精选层时符合，这就意味着五套标准的满足时限或将提前。
　　其四，强制变更股票交易方式相关条款从《分层管理办法》中明确，变更为在新修订的《股票交易规则》中进行明确。
　　其五，明确两项分层标准用语的解释说明。
　　创新层容量判断及重点关注准升层企业名单
　　以《分层管理办法》正式稿的升层、降层各项定性及定量标准为依据，当前8261家基础层企业中有251家企业具备了冲击创新层的实力，其中76家企业还满足了至少两套创新层准入标准。创新层企业的总体容量将有望接近1000家，比重将从当前的不到8%提升至挂牌企业总量的10%以上。
　　精选层容量判断及重点推荐准精选层企业名单
　　在不考虑与公开发行有关标准门槛的情况下，根据粤开证券统计，共有278家创新层企业具备了冲击精选层的条件，其中88家企业满足至少两套市值+财务准入标准。但实际上，并不是所有满足市值+财务标准的创新层企业就能顺利进行公开发行并进入精选层的。我们预计精选层的总体容量将很难超过100家，2020年入选首批精选层的企业数量或将在20-40家之间。
　　文末附40家最有可能入围首批精选层的企业名单。
　　风险提示：流动性、政策实施效果不及预期；挂牌企业2019年报业绩下滑。