东吴证券-湖南海利-600731-业务步入正轨，长期成长空间打开-191229

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　　投资要点
　　丁硫克百威、硫双灭多威有望盘活传统的氨基甲酸酯类业务：公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药原药企业，克百威、灭多威等产品较老，但是公司的关键中间体自我配套，中小对手供给收缩明显，公司的主要产品市占率很高。并且，公司开发出丁硫克百威、丙硫克百威以及硫双灭多威等低毒产品，产品销售和跨国企业深度绑定。
　　短期的业绩仍有提升空间。目前市场担心集中在两点，首先贵溪基地的安全生产许可年底到期，但是存在适度延期的可能。其次，随着苏北复产，相关农药原药价格存在走低风险。克百威、灭多威等产品格局较好，基本都是海利一家独大。最后，公司的水杨腈业务因为废气治理改造19年贡献业绩有限，甲基嘧啶磷业务在仓储害虫防治领域已有突破，都是20年的盈利增长点。
　　天时地利人和，长期成长比较确定。从管理角度看，海利集团/湖南海利的管理团队19年完成调整，新的管理团队以市场为导向，优选高成长的赛道。从项目储备和土地储备看，公司有丰富的产品储备，在贵溪、宁夏也有较大的土地储备。从产业环境看，江苏相对排斥农药中间体及原药业务，跨国公司在采购过程中更加注重软实力，作为知名的国字号企业，先发优势明显。
　　公司的资产负债表修复完毕，员工利益与二级市场基本一致。公司贵溪基地计提减值准备9000万，资产负债表基本修复完毕。同时，公司18年1月通过员工持股计划以7.53元/股，认购金额3820万元，参与非公开增发项目，员工持股计划实现员工激励的同时，对公司未来股价也将是一个重要支撑
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021年营收分别为20.61亿元、24.94亿元和27.83亿元，归母净利润分别为1.49亿元、2.41亿元和2.89亿元，EPS分别为0.42元、0.68元和0.81元，当前股价对应PE分别为17X、10X、9X。维持“买入”评级。
　　风险提示：油价低迷、贸易摩擦加剧导致全球原药需求疲软