中银国际-银行业存量浮动利率贷款定价新规点评：差异化安排利好平稳过渡，息差承压影响可控-191230

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　　本次存量浮动利率贷款定价基准的切换在具体安排上对按揭和非按揭类贷款做出了不同的制度安排，2020年内存量按揭贷款的利率将保持不变，而存量非按揭贷款的灵活度更高。总体而言，在负债端相对刚性背景下，新规将使行业资产端收益进一步下行，息差承压。不同银行来看，资产端定价能力更强，零售小微业务特色的银行受到的影响将相对较弱。目前银行板块估值性价比突出（对应2020年0.82xPB），看好板块长期配置价值，个股方面，1月进入业绩快报披露期，关注基本面改善的股份行（光大银行、平安银行），业绩增速靠前的低估值城商行（杭州银行、江苏银行），以及盈利稳定、基本面长期优异的招商银行。
　　改革进程超市场预期，按揭类贷款实行差异化制度安排
　　2019年12月28日，央行发布公告，决定对存量浮动利率贷款的定价基准转换做出安排，这是央行继2019年8月17日对各家银行新增贷款的定价基准做出市场化调整后，贷款利率市场化改革的进一步深化，从新增到存量，前后相隔不足5月，改革速度超市场预期。从内容安排上来看，存量浮动利率贷款既可以转换成“LPR+固定点数贷款”也可以转换成“固定利率贷款”。转换时间上，从2020年3月1日起，至2020年8月31日之前完成。同时央行还对按揭贷款和非按揭贷款的转换规则做出了不同安排（详见图表1）。
　　存量按揭贷款利率短期内保持不变，非按揭贷款利率考验各家
　　定价能力为切实落实“房住不炒”政策，央行对按揭贷款和非按揭贷款的定价转换做出了差异化的原则安排。对于按揭贷款而言，从转换时点至下一个重定价日之间的利率仍然将等于原合同利率水平，且据央行披露，目前大多数存量商业性个人住房贷款的重定价周期为1年，重定价日为每年1月1日，也就是说存量按揭贷款在2020年3月-8月之间完成切换后，利率水平在2020年内仍将保持不变，对银行的影响最早也将从2021年才开始产生（若此时的LPR利率低于2019年12月LPR报价）。
　　对于非按揭贷款而言，转换的灵活度更高，包括参考LPR的期限品种、加点数值、重定价周期、重定价日等内容均可由借贷双方按照市场化的原则自由协商决定，这也对各家银行的贷款定价能力提出了更高的要求。我们认为在借贷双方市场化的磋商过程中，银行对于消费贷、个人经营性贷款等零售客户的定价能力相对较强，因此以零售业务为特色的银行总体受到的影响将相对小于大中型贷款客户占比较高的银行。
　　由于缺乏存量贷款中浮动利率贷款的数据，我们假设中长期贷款大多采取浮动利率定价的模式。通过梳理主要上市银行的贷款到期日我们发现，若考虑将到期日1年以上的贷款认定为中长期贷款，则中长期贷款在生息资产中的占比平均为28%。进一步，浮动利率的中长期贷款又分为按揭贷款和非按揭贷款。其中，我们认为非按揭类贷款的定价相对市场化，部分贷款随着2018H以来市场利率的下行，已通过重定价有所下降，因此在和LPR挂钩后，非按揭类贷款的利率总体将保持平稳，后续的实际变动将随LPR的变动而定。相比之下，按揭类贷款的市场化程度更弱，在挂钩LPR后受到本次新规的影响会相对较大。
　　行业息差承压，影响分化可控
　　今年以来监管和决策层多次提到要充分利好好LPR市场报价机制，引导贷款利率下行以更好的支持实体经济发展，因此在存量贷款LPR切换顺利实施后，银行资产端收益率将进一步下行，使得行业息差承压。时间顺序上，非按揭类贷款在切换完成后就将受到LPR变动的引导，而存量按揭贷款的影响将在2021年开始显现。从具体影响来看，我们大致测算若存量贷款完成切换后，收益率在LPR的引导下下降10BP，则2020年/2021年行业息差将分别下降0.8BP/2.2BP，再综合考虑市场利率的下行，监管对小微贷款定价的引导等因素，我们预计明年行业息差总体将收窄3-5bp。
　　总体而言，我们认为新规短期内或许会对市场投资者的情绪有所影响，但实际影响应小于预期：1）存量按揭贷款利率在2020年内将保持不变，有利于实现平稳过渡。2）自8月份LPR市场化报价机制改革实行以来，各家银行已经在着手进行市场化报价的调整和改革。3）央行后序有望采取降准等措施来缓和银行在负债端的成本压力，因此对银行的影响应小于我们实际测算的结果。
　　风险提示
　　经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经济的动态变化。