兴业证券-银行业现金管理类财产品新规征求意见稿点评：“类货基”面临规范，理财业务转型仍在路上-191229

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　　投资要点
　　事件：12月27日，银保监会会同人民银行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿）。
　　对现金管理类理财产品进行严格规范，基本拉平与货基的监管差异。征求意见稿就现金管理类理财产品的定义、投资范围与投资限制、投资集中度、流动性和杠杆管控要求、投资组合久期管理、摊余成本和影子定价、产品认购和赎回、投资者集中度、宣传销售、风险控制、交易管理、过渡期安排等方面进行了全面的规范，基本上全面对标《货币市场基金监督管理办法》的监管要求，基本拉平了现金管理类理财产品、公募货基的监管差异，符合资管新规以来限制监管套利、拉平监管差异的政策方向和意图，未来现金管理类理财产品与公募货基将进入同一赛道竞争，规模增长压力凸显。此外，征求意见稿设定了过渡期到2020年底，与资管新规过渡期保持一致。
　　现金管理类理财产品收益率显著高于货基，新规之后收益率预计承压：收益率方面，现金管理类理财产品此前的约束力度弱于货基，在投资品种和期限选择上更为宽松，因而主流的产品收益率普遍高于货基60~90bps左右，而流动性方面更是凭借T+0的优势碾压货基，对投资者的吸引力巨大。2018年资管新规推出以来，银行理财在净值化转型过程中，规模上主要依托现金管理类理财产品的发力迅速上量。征求意见稿出台之后，现金管理类理财产品由于在各个方面严格对标货基的监管要求，在收益率和流动性方面的巨大优势预计难以为继，收益率预计将逐步与货基趋同，对个人投资者的吸引力将明显弱化。此外，考虑到货基对于机构投资者的免税优势，而理财产品并无此红利，货基规模增长或更受益。
　　现金管理类理财产品规模承压，理财业务转型仍在路上。短期来看，现金管理类理财产品将面临规范整改，我们预计现金管理类理财产品规模增长难以维持过去一年多以来野蛮增长的趋势，规模或将陷入波动。长期来看，理财业务转型仍处于行业变革进程中，从已开业的各大银行理财子公司来看，产品体系设计完善，人员配置力度强大，金融科技深入运用，但考虑到银行理财客户对于理财产品转型的适应需要逐步建立，破除钢兑的投资者教育理念深入人心尚需时日，因而银行理财转型短期而言压力仍然较大。但长期来看，我们对此保持乐观，银行理财子公司依托于母行强大的平台和渠道优势，在资产获取、客户营销等各方面优势显著，我们坚定看好银行理财业务未来的转型。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化