安信证券-新三板策略报告：新三板深改正式“启航”，详解降门槛、分层、《证券法》修订-191230

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　　■《证券法》修订草案出炉，新三板主体地位提升：12月28日上午，新修订的《中华人民共和国证券法》通过表决。梳理关于新三板的内容进行可以看到，新三板的主体地位得以明显提升，在发行、交易、信息披露、法律责任等方面都和交易所有相同的原则性要求。《证券法》的修订为新三板未来的转板制度奠定了法律基础，我们期待后续转板制度的正式落地。
　　■股转发布实施首批7件全面深化新三板改革有关业务规则：12月27日，第一批业务规则发布实施，标志着新三板全面深化改革正式落地实施，改革？蓝图？进入？施工？阶段。全国股转公司第一批发布的业务规则共计7件，包括《分层管理办法》《股票交易规则》《投资者适当性管理办法》3件基本业务规则，《特定事项协议转让细则》《股票异常交易监控细则》2件业务细则，和《投资者适当性管理业务指南》《特定事项协议转让业务办理指南》2件业务指南。
　　■新三板投资者门槛下调，市场生态或逐渐恢复：结合海内外经验，新兴市场投资者适当性并非？一刀切？，此次投资者适当性改革非常必要，当市场逐渐运行成熟后，投资者准入门槛逐渐降低是非常必要的，是市场维持供需平衡的关键前提。而投资者的保护更多应该集中在对于投资者风险偏好类别的识别和分类指引、教育方面。新三板在过去六年中面临的一大核心问题是资产端供给和资金端需求的严重失衡。美股市场十年长牛证明了一件事，那就是良好的市场生态应该是优质公司的高成长给投资人带来高收益，包括企业成长带来的资本利得以及企业分红。当市场有了赚钱效应以后自然会吸引资金集中，从而为企业融资提供便利，帮助企业实现成长。此次个人投资者门槛调整后，加上未来可能引入多元化的机构投资者，新三板的资产端供给和资金端需求或将逐渐实现平衡。
　　■《分层管理办法》正式稿出台，符合财务标准公司新增近百家：《分层管理办法》正式稿中主要将标准一的ROE指标由10%降至8%，因此，我们根据意见稿和正式稿对新三板公司进行全方位财务指标初筛。如果不考虑？挂牌以来融资1000万以上？和？合格投资者50户以上？的指标，按照正式稿目前新三板共1470家符合标准，较意见稿新增80家。其中，创新层公司294家，基础层公司1176家。
　　■风险提示：政策推进不达预期、流动性风险。