中信证券-移远通信-603236-投资价值分析报告：万物智能先行军，无线模组引领者-191231

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　　受益于万物智能及万物互联的趋势，爱立信预计cIOT未来几年将维持25%以上的复合增长。公司作为行业龙头企业，成长性良好，预计2019-21年EPS为2.21/4.40/6.11元，给予公司2020年39倍PE，对应目标价171.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　万物智能，物联网时代已来临。华为的愿景2017年底由“丰富人们的沟通和生活”变成了“构筑万物互联的智能世界”，这也意味着行业巨头认为未来的主要增量将从人转向物。万物智能的前提是数据，有数据的前提是互联和在线，互联的基础是有物联网通信模组。因此在万物互联、万物智能的大背景下，我们认为通信模组子行业将迎来爆发式增长。
　　行业景气，下游需求叠加促行业繁荣。1、行业增速：根据爱立信《移动市场报告》，未来五年cIOT市场CAGR约为25%；2、当前主要需求：智能支付、车载终端、水电煤三表是当前行业放量的主要驱动力；3、未来增长前景：着眼未来，共享经济、智能交通、智慧城市、物流仓储都有望成为新的增长极，助力行业持续增长。
　　一马当先，三大优势构筑核心竞争力。1、全球化：海外龙头Serria和Telit在成本上几乎无法跟中国厂家竞争，目前处于亏损状态，份额不断萎缩，移远通信作为中国模组行业全球化做得最好的企业，有望享受出海红利；2、分销网络：物联网行业相对分散，移远通信分销额占比达59%，分销体系国内最强，能更好抓住物联网下游碎片化需求；3、研发体系：公司模组研发人员2018年达836人，2019年大幅扩招，研发人员数量和产品覆盖面优于竞争对手，能更快针对新的需求开发出匹配的产品，把握市场机会。
　　风险因素：5G发展不及预期、华为进军模组行业、行业竞争激烈。
　　投资建议：公司作为通信模组行业的龙头企业，目前正处于大举扩张阶段。我们预计公司未来几年将取得比行业更高的增速，市占率将进一步提升。预计公司2019~21年EPS为2.21/4.4/6.11元，给予公司2020年39倍PE，对应目标价171.60元，当前价142.22元，首次覆盖给予“买入”评级。