华西证券-粤高速A-000429-会计估计变更超预期，上调公司评级至“买入”-200101

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　　事件概述
　　2020年1月1日晚公司发布公告，公司第九届董事会第三次（临时）会议审议通过《关于会计估计变更的议案》，同意公司自2020年1月1日起采用广东省交通规划设计研究院股份有限公司2019年为公司佛开分公司、京珠高速公路广珠段有限公司出具的《佛开高速公路交通量预测及收费收入报告》、《京珠高速公路广珠段交通量预测及收费收入报告》作为折旧依据。会计估计变更预计将增加2020年度归属于母公司所有者净利润约1.06亿元。
　　会计估计变更，重新核定佛开高速、京珠高速广珠段预测车流量，预计将增加2020年度公司归母净利润约1.06亿元。
　　公司进行会计估计变更的主要原因为：1）佛开南段改扩建项目已于2019年11月7日完成主路全线通车，暂估转入固定资产，自2019年12月起计提折旧，折旧期限暂定至2026年12月31日。佛开高速采用的2013年版预测车流量未考虑佛开南段改扩建项目通车等因素的影响，导致未来实际车流量与预测车流量差异较大。2）公司所辖京珠高速广珠段由于经济发展状况及路网情况发生了较大变化，目前采用的2013年版预测的车流量与实际情况有较大差异，现有预测的车流量已不适用。
　　按照2013版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为7.07/1.97亿元，按照2019版预测车流量估算的佛开高速、京珠高速广珠段2020年度折旧分别为5.92/1.62亿元，假设不考虑在2020年度增减变动的固定资产，预计将分别增加2020年度公司归母净利润0.86/0.2亿元，合计1.06亿元。
　　投资建议：上调公司目标价至10.84元/股，上调评级至“买入”。
　　按照本次会计估计变更后重新核定的佛开、京珠高速广珠段的折旧标准，预计公司2019-21年归母净利润分别为13.7/16.2/17.4亿元，对应EPS分别为0.66/0.77/0.83元（原盈利预测EPS为0.66/0.68/0.73元）,按照70%的分红标准和2019年12月31日8.26元/股的收盘价，预计2019-21年公司股息率分别为5.6%/6.6%/7.1%。按照高于公路行业龙头宁沪高速的5%的股息率（按照2019年12月31日11.23元/股的目标价和60%的分红比例，预计2020年宁沪高速股息率为4.8%），给予粤高速A 10.84元/股的目标价，上调公司评级至“买入”。
　　风险提示
　　高速公路收费政策变动，宏观经济下行。