万联证券-新媒股份-300770-首次覆盖：牌照构筑护城河，创新+内容注入新动能-191231

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　　报告关键要素:
　　公司主要业务包括广东省内IPTV运营、全国OTT运营。IPTV基础业务用户数从16年的457万户增长至19上半年的1685万户。19年6月底，云视听系列产品累计激活用户数达2.5亿（+87%）。迅速扩大的用户群带动公司业绩高速增长，2019前三季度公司实现营收7.3亿元（+65%），归母净利润2.8亿元（+77%），处于增长的快车道中。
　　投资要点:
　　牌照+技术+版权投入，资本加持下公司发展进入快车道：1）公司拥有广电总局授予的广东省唯一IPTV经营牌照，2018年末广东常住人口1.1亿人，全国第一，具备人口基数优势。2）公司IPTV集成播控平台国内领先,上市后，公司拟投入4.6亿元促现有的融合云平台项目升级再出发。3）8亿元资金投资版权内容，丰富内容库。
　　短中期看渗透率&ARPU提升：渗透率提升带来用户基数的扩大，带动基础业务营收以及广告价值的提升。广东省内IPTV对固定宽带接入用户的渗透率从16年的16%提升至19H1的43.8%，在全国31个省市中排名在中部，有望提升至70%。云视听极光的日活用户有望赶超酷喵，与银河奇异果相当，公司OTT业务的用户数还远未到天花板。精细化运营带来公司ARPU提升，公司18年IPTV基础业务ARPU值为27.1元，较16年下降3.4元，主要受广东移动加速发展用户的影响。公司ARPU值有望在用户达到一定规模后回升。
　　长期看5G时代客厅场景价值的提升：聚焦客厅场景，构建家庭生态圈，挖掘多元化价值。5G时代客厅大屏有望成为家庭互联网入口，公司有望为用户打造开放的服务型平台，通过客厅场景触达更多消费需求。
　　盈利预测与投资建议：给予公司20年40倍的估值，预计19-21年EPS分别为2.73/3.64/4.79元，归母净利润分别为3.51/4.67/6.15亿元，对应目标价145.60元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险因素：IPTV、OTT付费或用户拓展不及预期；新娱乐形式的冲击；牌照授权风险；传媒行业政策收紧。