国金证券-瑞普生物-300119-禽类疫苗量价齐升，重磅单品持续放量-191231

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　　投资逻辑
　　禽类疫苗：迎来量价齐升新时机
　　禽流感疫情仍严峻，疫苗预防为主要措施之一，国内外禽流感疫情防控仍严峻，目前我国主要以采招为主，2018年禽苗市场达到76.6亿元。
　　量升：禽类行业处于景气周期+猪类替代推动行业扩容；1）受益于供给端偏紧、强制换羽弱化，2018年下半年行业进入景气周期，目前我国祖代引种量从最高点15年的151万套下降到18年的75万套，供给端显现偏紧状态，叠加换羽无法大面积进行，下半年各产品价格均持续上涨，从而促进禽类养殖的积极性，禽用疫苗的市场也有望受益于养殖量的回升；2）禽类作为最好的替代品，高需求有望延续至明年，根据各种肉类价格及供给周期，禽类是猪肉最好的替代肉品，中性条件假设下我们预计禽类需求的提振幅度为30%。
　　价升：行业面临产品升级变革期，价格稳步抬升；今年年初政府招标H5+H7亚型高致病性禽流感二价灭活疫苗变更为三价灭活疫苗，各地三价苗采购价格均在0.25-0.3元/ml之间，较之以往价格提升了约87.5%，新型疫苗价格的提升也将带来禽流感疫苗市场的大幅扩容。
　　公司作为禽类疫苗龙头充分享受行业红利
　　子公司华南生物中标重磅单品，明年有望快速放量；公司打破原有竞争格局，拿到三价灭活疫苗批准文号，并且此毒株疫苗由华南生物独家生产，具有全禽源、全基因、全新变异株、高抗体水平、高交叉攻毒保护等优势；目前华南生物已中标广西、广东、山西等多个政府招标，预计今年三价苗收入有望达到2.5亿，华南生物营收有望突破3亿，同时新产品上市带动华南生物毛利率上升12个点。从长期看，公司依托华南农业大学等多个平台，研发储备丰富，增长动力充足。
　　盈利预测与投资建议
　　公司为禽类疫苗龙头，目前禽苗行业量价齐升，公司禽苗新品放量，我们预计公司2019/20/21年净利润为1.90??/2.47/3.05亿元，增速分别为59.40%、30.03%、23.54%，给予公司2020年30倍估值，对应目标价为19元/股，给予买入评级。
　　风险
　　禽流感疫情风险、养殖景气不及预期风险、市场竞争加剧、公司疫苗中标情况不及预期风险、猪用疫苗和化药板块出现下滑、国家防疫政策变化风险。