中银国际-银行业央行降准点评：降准维稳流动性，缓解负债端成本压力-200102

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　　2020年1月1日，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司），释放长期资金约8000多亿元。
　　降准幅度符合预期，维稳节前流动性
　　本次央行降准幅度总体符合市场预期，李克强总理近期在成都考察时释放出降准的积极政策信号，表示将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。我们认为此次降准与节前的现金投放形成对冲，呵护资金面的稳定。2020年1月除了春节前的现金需求，可能还存在地方专项债发行、税收高峰期等资金面扰动因素；另外，从公开市场操作来看，1月将有8575亿（6000亿逆回购和2575亿TMLF）资金到期回笼，因此，央行此次降准释放的8000亿元长期资金能够对冲节前流动性缺口，维持资金面的稳定。
　　增加金融机构稳定资金来源，支持实体经济融资导向不改
　　通过此次全面降准，仅在省级行政区域内经营的城商行、服务县域的农商行、农村合作银行、农信社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元。我们认为2020年普惠金融依然是监管关注的重点领域，预计小微贷款占信贷投放比重有所提升，且小微融资成本将进一步下行。2019年12月12日李克强总理在国务院常务会议上已经提到，2020年要实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中5家国有大行的普惠小微贷款增速不低于20%。
　　银行负债端压力缓释，增强LPR改革有效性
　　根据我们测算，降准50BP将带来上市银行净息差约0.8BP的改善以及0.7个百分点的净利润增速的提升。我们预计2020年行业整体息差较2019年收窄3-5BP，净利润增速约6.5-7%。同时，负债端成本压力的缓释有利于银行进一步降低实体贷款利率。2019年3季度LPR改革政策落地，12月28日央行公告将在2020年推进存量浮动贷款定价基准的切换工作，但负债端成本保持刚性是影响LPR政策实施效果的重要因素。我们认为此次降准降低金融机构支持实体经济的资金成本，帮助减低实际经济融资成本。我们预计未来监管层将通过降低MLF利率的方式引导银行进一步降低信贷利率，同时佐以降准等政策来减缓银行息差收窄压力。
　　投资建议：
　　我们认为此次降准释放8000亿长期资金将对冲春节前的流动性缺口，维持资金面的稳定。此外，降准有助于缓解银行负债端成本压力，减小LPR改革对息差带来的影响。目前银行板块估值性价比突出（对应2020年0.81xPB），随着A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期配置价值。个股方面，1月进入业绩快报披露期，关注基本面改善的股份行（光大银行、平安银行），业绩增速靠前的低估值城商行（杭州银行、江银行），以及盈利稳定、基本面长期优异的招商银行。
　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期趋严。