兴业证券-公用&煤炭行业：11月高载能行业用电增速继续承压，节前供给承压支撑煤价-191229

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　　投资要点
　　事件：1-11月煤、电用量数据如下：1）全社会累计用电量6.51万亿千瓦时，同比+4.5%，增速同比下滑-4.0pct，环比回升0.02pct；全国发电设备累计平均利用小时3469小时，同比-1.4%，增速环比回升0.3pct。2）原煤产量累计34.1亿吨，同比增长4.5%，增速环比基本持平；煤炭进口量累计3.0亿吨，同比增长9.3%，增速环比下滑0.3pct。对此，我们点评如下：
　　电力行业
　　11月二产用电增速环比回升0.3pct，三产用电增速环比下滑3.8pct。11月份，第二产业用电量4256亿千瓦时，同比+3.6%，增速环比提升0.3pct，用电贡献率55.35%（较10月提升4.2pct）。第三产业用电量900亿千瓦时，同比+10.7%，增速环比下滑3.8pct。城乡居民生活用电量696亿千瓦时，同比+4.1%，增速环比提升1.3pct。
　　11月份广东用电增速+5.26%，陕西用电增速+13.22%。分省来看，11月份用电大省中广东用电增速有所回落，用电量同比+5.26%（增速环比-8.65pct）；内陆地区陕西用电增速大幅提升，用电量同比+13.22%（增速环比+3.29pct）。
　　11月制造业用电同比+2.7%，四大高载能行业用电同比+0.2%。第二产业用电量拆分来看，11月制造业用电量同比+2.7%（环比回升1.1pct），增速低于二产整体用电增速（+3.6%）。四大高载能行业用电量同比增速+0.2%，增速环比上涨0.1pct，其中化学原料制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼和有色金属冶炼用电增速环比变化分别为+0.2pct /+5.2pct /-2.9pct /+5.7pct。
　　电价悲观预期或将修复。随着发改委燃煤标杆电价改为“基准+上下浮动”的政策出台，市场对火电板块的关注已经从成本端煤价下行转移到市场化扩大后电价的变化趋势。煤价方面，虽然短期获季节性支撑，但1Q20煤价大概率同比下行，且煤炭需求弱化及产能向优质产地集中趋势下煤价中长期存在下行压力；电价方面，目前市场对电价政策较悲观，但我们认为电价悲观预期或将修复：1）市场化交易推行至今，市场竞争逐渐趋于理性，价差持续收敛；2）火电行业亏损面仍较严重，基于可获得的样本数据，1H19在成本端明显改善情况下行业亏损面仍有22.62%。
　　煤炭行业
　　11月库存环比季节性回落。11月份，CCTD主流港口库存6210万吨，同比增加10%。其中，北方港口库存2844万吨，同比+12%，增速环比-13pct；南方港口煤炭库存3366万吨，同比+8%，增速环比-7pct。
　　11月原煤产量增速环比回升0.1pct，进口煤增速环比下滑2.8pct。1-11月，原煤产量累计34.1亿吨，同比增长4.5%，增速环比基本持平；煤炭进口量累计3.0亿吨，同比增长9.3%，增速环比下滑0.3pct。11月，原煤当月产量3.34亿吨，同比增长4.5%，增速环比回升0.1pct；煤炭当月进口量2078万吨，同比增长8.5%，增速环比下滑2.8pct。
　　煤价判断：节前供给承压支撑煤价，中长期存在下行压力。由于即将到来的春节较往年提前，部分已经完成年产任务的煤矿陆续开始放假。预计下月初，安监高压叠加春节放假，供给端产量持续承压。中长期来看，煤炭需求弱化及产能向优质产地集中趋势下煤价存在下行压力。
　　风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格、需求风险，安全风险。