申港证券-石油化工行业研究周报：丙烯酸有望逐步回暖-191229

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　　投资摘要：
　　丙烯酸酯开工率缓步提升至66%
　　近期丙烯酸酯工厂开工率缓步提升至66%左右。目前山东宏信暂无开车计划、中海油惠州停车、福建滨海丁酯停车、浙江卫星丙烯酸及酯检修。丙烯酸及酯供需整体或将转向平衡。
　　丙烯酸下游主要用作丙烯酸酯及高吸水性树脂
　　丙烯酸下游主要用作丙烯酸酯及高吸水性树脂（SAP），占比分别为60%和20%，此外还可用作助洗剂、水处理剂等。丙烯酸酯下游主要用作涂料、胶粘剂与纺织助剂等产品，SAP主要用作纸尿裤等卫生用品。
　　丙烯酸下游较为贴近消费端，包括地产、商贸、纺服等领域，需求韧性相对较好，整体需求有望维持在4%~5%。
　　丙烯酸产业集中度有所提升
　　丙烯酸产能主要集中于华东地区，占比近九成。2011~2015产能增加150%逐步走向过剩，2016~2017年缓慢出清，而2018年随着江苏三木等投产，丙烯酸产能小幅回升，产能增速维持在6%较为合理的水平。
　　行业集中度亦在逐步提升，当前丙烯酸CR6超70%，较2013年提升4pct。到2021年，行业CR6将达到74%左右。目前现存的部分产能在10万吨以下的数十万吨小产能将逐步因成本劣势而缓慢退出市场。
　　丙烯酸价差有望受益于原料丙烯宽松
　　随着油价自2016年触底叠加需求端回暖，石化工业在2016~2018年经历行业高景气，而这也使得乙烯、丙烯产能大幅扩张，包括蒸汽裂解、PDH及煤制烯烃扩能均较为明显。至2021年较为确定的丙烯新增产能达到1100万吨，扩大三成，丙烯价格承压为丙烯酸价差带来提升空间，丙烯酸-丙烯价差在1个月内由1200元提升至近2000元/吨。
　　投资策略：
　　我们认为丙烯酸经历了前几年的无序增长、逐步出清后，2018~2021年产能恢复至有序增长阶段，而近期行业开工率缓慢上行也反映了业内的逐步走暖，产能扩张亦集中于龙头企业，叠加丙烯成本偏宽松，我们认为丙烯酸及酯行业有望逐步回暖。
　　我们看好：1、有能力获取相对平价轻烃资源、深加工生产高附加值产品的龙头企业；2、丙烯酸产能有效扩张的龙头企业。
　　建议关注：万华化学、恒逸石化、卫星石化、恒力石化、荣盛石化。
　　市场回顾：
　　本周，中信石油石化指数上涨0.3%，位列中信一级行业涨跌幅榜第12位；中信石油石化三级行业涨幅排序：油田服务Ⅲ 2.5%，其他石化1%，炼油0%，石油开采Ⅲ-0.7%，油品销售及仓储-3.1%。
　　本周涨幅前五：中海油服5.8%，大庆华科5.1%，恒力石化4.7%（乙烯项目部分中交），恒逸石化4.2%，海油工程4.0%。本周股价跌幅前五：光正集团-15.2%，华鼎股份-5.9%，国际实业-4.2%，东华能源-4.0%，澳洋健康-3.4%。
　　风险提示：原油剧烈波动风险，地缘政治加剧风险，国际贸易政策变化风险。