西部证券-汽车行业周报：重视基本面与股价错配的公司-200105

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　　●核心结论
　　从估值修复到业绩超预期，板块持续上涨需要业绩接力。随着2019年Q4宏观数据的企稳，市场呈现出估值修复的状态，前期滞涨的板块纷纷启动，周期、传媒、电动车等等，而全年涨幅较大、Q4业绩未超预期的白酒出现回调。一个强势板块的涨幅大约持续1-3年的时间，基本上遵循估值修复、业绩超预期、上调估值、业绩低于预期、消化估值……的循环，类似白酒、电子等，有的已经走完了一个周期，有的还在趋势之中。估值修复具有趋同性，在宏观经济和货币政策向好的过程中，超跌或者滞涨板块都会有反应，但业绩超预期，则是判断一个板块能否从估值修复中脱颖而出的根本因子。从乘用车、商用车、电动车三大板块看，Q1业绩超预期的排序是：重卡、乘用车、电动车。
　　周期和消费的信仰不同，乘用车有望接力周期。受地产、基建投资的带动，周期板块在Q4经历了一轮估值修复，对投资端的悲观预期得到修正。根据我们对重卡板块的跟踪，预计2019Q4-2020Q1龙头企业利润存在大幅超预期的可能，而业绩的兑现可能使市场上调2020年的盈利预测，股价实现从估值修复到盈利上调的接力。但是，周期股的盈利是建立在地产和基建之上的，受到债务总量和债务周期的约束，盈利大幅波动是行业禀赋，这使得市场很难对板块稳定盈利建立长期信仰。当业绩预期兑现在股价之中时，需要考虑的就是预期下行的风险了。相比之下，处于周期底部的乘用车，更适合长期投资者布局，或者左侧建仓。汽车消费经历了2年的低迷，有望在2020年实现复苏，这也得益于投资对经济的强烈拉动，乘用车更像是投资后周期的品种，可以作为接力周期股的选项。
　　风险在上涨中被淡化，重视基本面与股价错配的公司。我们已经习惯了市场先生的波动，在下跌时研究机会，在上涨时研究风险。在这一轮估值修复中，一些风险被忽视了，一些预期被透支了，而我们相信，就像机会在下跌中被埋没、并最终被认知一样（类似2019Q2-Q3的周期股），在上涨中被忽视的风险也一定会兑现，只是不知道何时。我们建议投资者关注一些基本面滞后股价、或与股价同步，但大周期仍处于底部的公司，作为左侧品种，比如广汽集团（601238.SH）、长城汽车（601633.SH）、吉利汽车(0175.HK)，还有一些低估值、高ROE、股价涨幅不大的零部件公司，如福耀玻璃(600660.SH)、敏实集团(0425.HK)、宁波高发(603788.SH)、精锻科技(300258.SZ)。
　　风险提示：政策风险；汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期。