兴业证券-2019年转债市场回顾：及时风雨催“9”香-200105

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　　投资要点
　　Part1.持续全年的赚钱效应
　　股市风险偏好上升，TMT与核心资产共振：1月至4月初股市快速上涨，随后结构性行情更加明显。
　　转债个券才是谱写精彩的主角：转债的个券精彩超指数，获利空间大幅向上打开；筹码轮动加快，一级市场为转债市场注入持续生命力。
　　低位提估值和震荡市提估值，划分了赚钱的不同来源。
　　Part2.资产荒的长期逻辑与短期变奏
　　资产荒大逻辑利好权益资产和转债：债市收益率下降和优质资产稀缺的长期逻辑仍在；“包商事件”和部分信用事件强化了转债分层。
　　资产荒环境下的转债变奏：5月起G三峡、苏银开始提升定位，6月时高评级标的估值仍然偏低：11月通胀预期矫正，权益偏弱而转债较稳利于布局：12月权益走强而债市不弱，转债“资产荒”深化。
　　Part3.资管机构的抉择
　　含转债产品备受关注：转债基金整体跑赢指数，头部产品规模大增；转债对基金的作用具有全局意义，含转债产品对资金的吸引能力相对不做转债的产品更强。不同风格均可能在转债市场取得成功，市场包容性在提高。
　　转债资产定位的提升：固收部门的大类资产配置关注转债，相关人员配置和产品布局均有“升级”；转债展现出股票有效补充品，绝对收益好选项的特征。
　　Part4.总结与展望
　　2019年转债市场可能是我们经历过最好的模样，2020年转债似乎得到了更多期待：一方面这来自自然提高的预期；另一方面这似乎也是当前固收投资者完成超额收益目标的希望所在。从朴素的统计学角度看2020年好上加好的概率应该不高，转债估值偏高甚至早已是市场共识，当然我们也无需悲观。毕竟权益市场整体估值可以接受，基本面和资金面也不差，而且长远看A股应该是最好的大类资产，转债无疑将从中充分获益。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。