南华期货-动力煤周报：内产受限助推短期看涨预期-191222

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　　投资策略汇总
　　短期价格实质性走升空间有限，不建议新仓追涨；03-07跨期价差短期下方支撑强劲，2元/吨以上建议逢低操作。
　　简述
　　多省集中整治叠加安全限产导致内产短期出现可预见性下滑，北方降雪天气导致煤炭运输能力下滑，调入降低导致环渤海四港库存小幅。宽松局面的季节性改善更多的处于供给内部的博弈而非用煤需求转好。我们预计明年放开或收紧的概率均不大。在“保供应，稳价格”的大前提下，政府在当前价格作出主动干预的预期偏低，且放松或者收紧都会导致市场对于政策默许过度解读。尤其是在明年上网电价可能再度下调的背景中，阶段收紧进口可能造成政策执行受阻。因此在暖冬预期以及5G推广的中短期阶段，进口保持现状无疑使权衡之举。水电替代影响回落后，今冬火电支撑作用较为显著。短期看煤价不会持续弱势运行，近期包括全国重点电在内的各口径火电耗煤量均处同期偏高水平，库存去化有所加快。春节放假导致供需双降，供需短期或面临错配。现货市场今冬始终呈现“高消费、低采购”的需求僵局，期货升水状况继续扩大或引发套利修复操作。
　　Q5500港口现货维持平稳运行。但是，期货方面则出现年内少有的强势上涨行情。我们认为本轮上涨动力源自供应趋紧而非需求增强，虽然近期的电厂日耗仍保持同期相对高位，但整体仍以去库为主，为通过采购对现货贸易提供向上推动。未来价格由于春节放假及一月进口配额刷新港口集中通关影响，短期价格实质性走升空间有限，不建议新仓追涨。内产短期制衡，进口限制不及预期及高库存抑价使得大方向仍偏空；不建议单边多头操作；03-07跨期价差短期下方支撑强劲，2元/吨以上建议逢低操作，维持正套逻辑。11月下旬以来电厂环节的主动去库陆续展开，预估春节前后产业链主动去库存阶段性完成后的补库反弹行情仍可期待。