银河证券-新凤鸣-603225-21Q3业绩短期承压，看好公司未来高成长性-211018

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ble_Summary]事件公司发布2021年前三季度业绩预告，预计Q1-Q3归母净利润为19.0-19.6亿元，同比增加631.6%-654.7%。

其中，Q3归母净利润为5.8-6.4亿元，同比增加868.6%-969.4%，环比下降23.0%-30.3%。

21Q3业绩环比下降主因系主营产品价差环比收窄分产品来看，21Q3公司主要产品POY、DTY、FDY市场价格分别同比上涨48.3%、39.3%、40.2%，环比上涨2.0%、2.9%、2.6%。

原材料方面，PTA（也作为产品销售）、MEG、PX市场价格分别同比上涨45.3%、45.5%、54.5%，环比上涨9.2%、7.7%、9.8%。

总体来看，POY价差（PX）、POY价差（PTA）分别同比增加38.1%、62.6%，环比减少16.3%、20.2%；其他主营产品价差亦呈现环比收窄趋势。

主营产品价差收窄使得公司盈利能力下降，21Q3归母净利润环比下降23.0%-30.3%。

下游纺织服装需求持续复苏，有望带动公司盈利提升短期来看，预计21Q4对涤纶长丝的需求增加有望带动盈利能力提升。

截至10月15日，POY、DTY、FDY季度均价分别环比上涨12.5%、13.5%、11.3%，POY价差（PX）、POY价差（PTA）分别环比增加24.7%、14.0%，DTY、FDY价差亦呈现环比扩大趋势。

中长期来看，在供给端，未来涤纶长丝产能扩张主要集中在龙头公司，行业集中度有望不断提升；在需求端，美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续七个月转正、国内1-9月累计服装社会消费品零售额同比增加20.6%、较2019年同期增加5.6%。

我们认为，海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动涤纶长丝需求增加；龙头企业的盈利能力将在行业中保持领先，公司有望充分受益。

公司延续产业战略布局，将促进公司高增长公司年产60万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目已于2021年7月4日投产，目前公司涤纶长丝产能达到600万吨/年，市占率近12%，产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三。

预计年底还将新增约30万吨/年涤纶长丝产能、60万吨/年涤纶短纤产能。

公司新沂项目正式启动，在建平湖聚酯、中磊等项目全力推进。

目前已规划400万吨/年PTA项目，预计到2024年公司PTA产能将达到1000万吨/年。

我们认为，公司在涤纶长丝和涤纶短纤领域持续扩张，PTA项目的投产将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望促进公司持续增长。

投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为493.5、652.4、787.6亿元，同比变化33.4%、32.2%、20.7%；归母净利润分别为27.1、35.4、43.3亿元，同比变化348.9%、30.6%、22.3%；每股收益（EPS）分别为1.77、2.31、2.83元，对应PE分别为8.8、6.7、5.5倍。

看好公司未来周期成长属性，维持“推荐”评级。

风险提示原油价格大幅波动的风险，主营产品价格下降的风险，新建项目进展不及预期的风险等。