西部证券-吉利汽车-0175.HK-集团和戴姆勒成立合资公司点评：PMA平台添共享伙伴-200108

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　　吉利集团和戴姆勒合资公司正式成立。在双方达成协议10个月后，1月8日，吉利集团宣布和戴姆勒以50：50股比组建的Smart品牌全球合资公司成立。合资公司董事会6人组成，中德双方各3人，总部位于宁波杭州湾，定位是全球联合运营和推动Smart品牌转型升级。新品规划方面，首批纯电动汽车产品将自2022年起投放市场，并且Smart后续还计划将产品线从微型车拓宽到紧凑级别车型细分市场。
　　短期对上市公司影响有限，未来合资公司或通过支付技术转让费、购买零部件成为上市公司收入来源。Smart品牌2018年全球销量仅13万辆，目前仍处于亏损状态，高端微型车在国内也尚属于小众市场，预计短期内产销规模不大。长期来看，我们认为合资公司可通过支付技术转让费（PMA平台和其他新能源技术的共享）和购买零部件等形式成为上市公司收入来源（比如上市公司通过向马来西亚宝腾汽车转让3款技术，5年内收取13.4亿技术转让费，同时提供配件销售）。
　　新车在PMA平台下生产，减轻研发负担、降低采购成本的同时，有助于提升公司品牌形象。吉利和沃尔沃共同开发的PMA纯电平台将于2020底投产，该平台可以实现A00级到C级车的全面覆盖。我们预计Smart合资公司新车大概率都在PMA平台下生产，减轻研发负担和降低采购成本的同时，有助于公司品牌形象提升。
　　新能源化过程中，吉利将受益于多技术路径布局，重申“买入”评级。我们认为HEV技术的推广和PMA平台投放将助力公司在新能源化过程中获取更多市场份额。我们维持2019/2020年98/132亿元的净利润预估，DCF模型得出的目标价为18.8港元，隐含2020年12倍市盈率，重申“买入”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期、车市价格战加剧。