中信证券-商品策略2020年一季度展望：经济预期企稳修复，多资产配置机会到来-200109

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　　一季度，流动性宽松叠加中美贸易摩擦缓和带动经济阶段性企稳，预计大宗商品整体偏强。从基本面来看，国内逆周期调节持续加码，消费端改善预期带动补库需求，看好工业属性偏强的板块和品种。从配置来看，基本金属和黑色的向上表现优于能源和贵金属品种。马棕减产确定性强，生物柴油促进消费，继续推荐油脂板块。
　　能源：供需双弱、库存缓解，能源品价格或偏强震荡。2020年一季度能源品处于供需双弱的格局，但库存压力有所缓解，价格或将偏强震荡。供给端收缩主要来自于主动减产，需求端的走弱既来自于季节性因素也来自于全球经济复苏的脆弱性，但由于高库存压力部分出清，一季度能源品价格或偏强震荡。
　　黑色：冬储累库高峰过后，螺纹钢价格有望偏强运行。流动性持续宽松、地产投资保持韧性、专项债发行可能提速等因素将有力支撑需求；春节后螺纹钢累库速度或将放缓，钢价压制因素有望逐步弱化，钢价或偏强运行；上游原材料供需格局良好，或将跟随螺纹钢价格走势。
　　贵金属：预计2020年一季度黄金将迎来绝佳配置时点。全球经济阶段性企稳，风险资产价格表现突出，地缘冲突升级支撑金价；而随着欧洲经济企稳，美国经济下行压力加大，美欧经济差缩小带来美元指数走弱；叠加全球流动性宽松或将持续以及未来风险资产价格回调，预计黄金将在一季度迎来绝佳配置时点。
　　基本金属：全球经济阶段性企稳，需求改善预期带动补库，板块整体偏强运行。2019年全球央行实行宽松货币政策，叠加中美贸易摩擦缓和，中国央行自2019年起降息、降准等一系列“稳增长”措施，预计2020年上半年全球经济阶段性企稳。在全球低利率环境下，宏观经济预期改善，消费回暖将带动工业品补库，预计上半年基本金属板块整体偏强运行。
　　农产品：减产确定性强，生物柴油促进消费，继续推荐油脂板块。2020年一季度，棕榈油减产预计逐步兑现，生物柴油新政策逐步落地，油脂板块预计继续偏强运行。2019/2020榨季全球白糖产需由过剩转向出现缺口，国际白糖进入去库存周期。国内方面，白糖上行周期明确，但中国对于白糖的保护性关税是否延期仍是影响国内糖价走势的重要因素，综合来看一季度白糖或震荡偏强。
　　风险因素：1）能源：全球经济复苏节奏不及预期，供应端出现超预期增加，OPEC减产力度不及预期；2）黑色：地产和基建投资增长不及预期，原材料端出现供应短缺事件，宏观经济增长出现不及预期；3）贵金属：美国经济表现强势，美联储政策超出市场预期，中美贸易摩擦持续缓和；4）基本金属：全球经济风险加大，下游消费不及预期；5）农产品：自然灾害，政策影响，贸易摩擦持续升级。