国元证券-久远银海-002777-深度研究报告：民生IT龙头，迎来高景气周期-200108

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　　报告要点
　　国内领先的智慧民生和军民融合服务商
　　公司起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股，是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向，面向政府部门以及行业生态主体，以信息化、大数据应用和云服务，为民生国防赋能。2015年上市以来，公司营业收入CAGR为24.31%，归母净利润CAGR为27.53%，增速表现好于上市之前。2012年以来，除2016年，公司经营性现金流量净额均大于净利润，经营质量较高。
　　医保IT即将迎来建设高峰
　　国家医保局成立后印发《关于医疗保障信息化工作的指导意见》，明确了“建设一个系统、搭建两级平台、提高三个水平、突出四类应用”的全国医保信息化总体规划和部署。公司是医保行业信息化龙头企业，目前正在为国家异地就医结算平台，以及全国10余个省（自治区、直辖市）、近100个地级以上城市医保核心业务系统的稳定运行提供高质量的服务。公司中标了国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包，未来在省市级医保系统建设中先发优势明显。
　　金民工程一期全面推广在即
　　根据民政部要求，到2020年，部本级主要业务信息化覆盖率达到100%，省级民政部门主要业务信息化覆盖率达到80%以上，民政基本公共服务事项网上办理率达到80%以上。2019年8月，民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》。公司中标《金民工程一期应用支撑平台开发集成项目》，实现“2+3”新军民战略在民生领域的又一重大突破。凭借先进技术和在金民工程领域的经验，公司有望拿到各省级民政部门的订单，助推持续发展。
　　投资建议与盈利预测
　　省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开，以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开，公司有望充分受益。预计公司2019-2021年营业收入为10.45、13.43、17.06亿元，归母净利润为1.49、1.99、2.63亿元，EPS为0.67、0.89、1.17元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间，计算机（申万）指数目前的PE为62.0倍，考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长，给予55倍的目标PE，则目标价为48.95元，目前为37.48元，空间约30.60%，首次推荐，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　省市级医保系统招投标进度低于预期；DRGs建设进度低于预期；金民工程中标厂商众多，市场竞争加剧；政府支付能力不足，影响公司现金流。