西南证券-长城汽车-601633-轻装上阵，2020年继续前行-200110

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　　投资要点
　　事件：公司公布 2019年12月销量数据，12月份销量为10.6万辆，2019年累计销量为106万辆，同比增长0.7%。其中SUV累计销量87万辆，同比下滑4%。皮卡累计销量14.9万辆，同比增长8%。2019年累计出口6.5万辆，同比增长39%。
　　12月份大幅去库，零售销量持续好于行业。12月国内乘用车总体上险量为235.7万台，同比下降5.4%，环比增长34.8%；同期公司乘用车上险数为11.2万辆，同比增长7.5%，零售销量表现持续好于行业。与此同时，公司进一步控制库存，预计单月去库存2万辆以上，静态库存深度1.1个月，动态库存深度预计1.6个月，处于健康水平。分车型来看，哈弗品牌累计销量77万辆，同比增长0.4%，其中H6/F7/M6三大主力车型销量分别为39/14/12万辆，对于单一爆款车型H6的依赖度持续下降，多品类拓展初显成效。皮卡累计销量14.9万辆，同比增长8%，12月份长城炮销量为7020辆，持续保持热销。
　　开源节流同时推进，经营改善持续性强。行业销量逐步转暖，重申长城汽车未来三年销量持续优于行业的判断。主要基于以下原因：1、大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系，同时高端皮卡长城炮将巩固公司在皮卡市场的龙头地位；2、技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力，全新平台或将于2020年上市，为消费者提供更加丰富的动力选择，同时将在轻量化方面弥补短板；3、营销持续改善：从2018年开始逐步引入营销人才，弥补公司在营销端的短板；4、降本初现成效，采购体系“引进来”和“走出去”并重，有望促进成本进一步下探，同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.49/0.72/0.90元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、汽车行业产销不及预期、新车上市进度慢等风险。