国金证券-机械行业：中海油资本开支维持高位，看好油服大周期-200114

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　　事件
　　根据中国海洋石油（00883.HK）港交所公告，预计2020年公司资本支出预算总额为人民币850-950亿元，较2019年802亿元，同比增长6%~18%，维持高位。
　　评论
　　中海油2020年资本支出有望超过2013年的894亿元，接近2014年1057亿元的历史高峰。2019年中海油资本开支预计完成802亿元，同比增长28%，预计2020年仍将保持高位。2019年中海油实际净产量503百万桶油当量，高于原计划的480-490百万桶油当量，同时上调2020和2021年的产量目标分别为520-530百万桶油当量和555百万桶油当量（原计划目标分别为505-515百万桶油当量和535-545百万桶油当量）。
　　我们预计中海油资本开支重点为渤海领域，未来将加大南海和东海领域资本开支力度。根据《2019―2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》，中海油计划到2025年，全面建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标，勘探工作量和探明储量要翻一番，资本开支提升潜力较大。
　　预计“三桶油”资本开支整体维持高位，我国将全面开放油气勘查开采市场，激发市场活力。根据三大油“七年行动计划”，我们预计未来几年三大油资本开支持续较快增长。2019年年初“三桶油”勘探开发资本开支计划合计3688-3788亿元，同比增长19%-22%。其中中石油计划2392亿元，同比增长16%，中石化计划596亿元，同比增长41%，中海油计划700-800亿元，实际预计完成802亿元。从全年实际完成情况来看，2019年国内油气上游勘探开发投资大增22%，增速达年初计划目标上限。
　　投资建议
　　我们持续看好中国油服行业未来2-3年发展趋势。精选具全球竞争力优质龙头，重点看好页岩气压裂设备。重点推荐杰瑞股份、中海油服、海油工程；关注石化机械、石化油服等。
　　（1）杰瑞股份是民营压裂设备龙头。2018年新增订单60.57亿元（同比增长43%），订单量超2013年高峰；2019年上半年获取新订单34.73亿元，同比增长31%；其中高毛利率核心业务――钻完井设备新增订单增幅超过100%。
　　（2）中海油服80%左右收入来自中海油及其关联方，直接受益于中海油资本开支增长。根据中海油服2020-2022年关联交易指引，未来几年，来自中海油及其关联方的营收占中海油服营收的比重在81%~83%之间。油田技术服务是中海油服当前业绩增长的核心驱动力，若日费率提升则钻井平台业务利润弹性较大。我们的模型测算，如果日费率在目前基础上提升10%，则将带动中海油服2020~2021年，额外增加12、14亿元净利润。
　　（3）海油工程是中海油旗下专业的海洋油气工程EPCI总承包商。2019年前3季度公司亏损6.35亿元，上年同期亏损1.4亿元，主要原因为沙特3648项目亏损。7-9月公司已连续实现小幅盈利。公司新接订单同比高速增长：2019年前3季度累计实现市场承揽额183亿元，同比增长76%（2018年新接订单同比增长69%，连续两年高增长）。截至前三季度末，在手未完成订单总额287亿元，达历史高位。
　　风险提示
　　中海油资本开支实际完成不及预期；油价下行超预期。