中信期货-农产品专题报告：棉花多单持有，谨防回调-200114

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　　内容摘要
　　我们在2020年度报告《供需边际改善棉价重心或上移》中提出――“2019/20年度，全球棉花市场供需边际改善，棉花重心或整体上移。但全球经济前景欠佳，若没有天气题材的助力，棉市或难以出现大幅上涨行情。”我们预判郑棉将在春节过后启动，主因年末处于棉花集中期，且纺织服装订单在圣诞节过后进入收尾阶段。2019年12月27日郑棉强势上行，启动时间早于我们的预期。在考虑到资金抢跑及宏观转向宽松的背景下，我们在随后的报告中提示郑棉多单介入。
　　对于后期棉价走势，我们预期一季度将保持强势，谨防春节前回调。
　　供应端：中、美棉花上市进入尾声，后期产量调整仅限于数据而非实际产出。印度棉花上市进度逐步加快。中国储备棉净投放或成为历史，时隔五年，2019年12月2日再次启动为期4个月的储备棉轮入。此外，美国CCC抵押贷款政策、印度MSP支持政策等均阶段性增加棉花需求。
　　消费端：中美关系对下游需求的影响，我们在2020年报中提出――“中美经贸关系虽仍存不确定性，但较之2019年5月继续恶化的可能性降低；下游在悲观预期下库存去化，继续降库存的空间降低。”当前中美第一阶段协议预期乐观，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于1月13-15日率团访问华盛顿，与美方签署中美第一阶段经贸协议。现有已加征关税商品存在关税减半预期，未来中国纺织品服装需求存在增加预期。
　　节奏：我们认为，春节前或出现回调。若中美第一阶段协议顺利达成，利多兑现，棉花产业链现货购销进入年前倒计时，有待年后重新启动；若中美第一阶段协议出现波折，郑棉将面临回调。
　　风险：资金行为、原油、汇率