中信证券-石油石化行业页岩油深度专题二：Permian将成美国核心产区，行业集中度提升龙头公司强者愈强-200114

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　　核心观点
　　美国页岩油进入增速放缓的成熟期，地域和产业集中度均将持续提升：Permian兼具储量、成本和产业链优势，预计产量占美国页岩油比例将从当前的41%提升至2025年58%；龙头公司兼具成本、产业链优势，预计行业CR2、CR5将从当前18%、30%提升至40%、60%。推荐立足Permian、高速扩张的优质页岩油企新潮能源。
　　美国引领全球页岩油产业，近10年迅猛增长，但从2020年起增速将显著放缓。2010-2018年美国页岩油产量CAGR高达25%以上，但预计从2020年起，美国页岩油增产将显著放缓，2020-2030年产量CAGR为1.8%左右。
　　Permian将成为最核心产区。Permian储量占美国页岩油的48.4%，分别是Bakken和Eagle Ford的1.9、2.3倍；Permian完全成本已降至40美元/桶左右，较其他盆地低3~8美元/桶，头部企业已降至30美元/桶以下；Permian具备墨西哥湾传统石油产业基础优势。Rystad Energy预计2018-2025年Permian产量CAGR将达11%；我们根据Rystad Energy和EIA预测数据推算占美国页岩油比例将从当前41%提升至2025年58%左右。
　　龙头公司“成本+产业链”优势强者逾强，页岩油生产商集中度持续提升。截止目前，80%以上页岩油企自由现金流依然为负，现金流压力导致2019H1大量页岩油企破产或被并购，产业集中度大幅提升。长期来看，大型生产商兼具规模效应导致的成本优势以及布局中下游环节的产业链优势，长期保持自由现金流为正，行业马太效应显现，我们预计2025年美国页岩油生产环节的CR2和CR5将从当前的18%、30%提升至40%、60%。
　　风险因素：国际油价大幅下跌；美国页岩油增产进度不及预期。
　　投资策略。预计美国页岩油地域和行业集中度均将持续提升。Permian盆地受益于储量、成本及产业基础优势，料将巩固其核心产区地位；同时，龙头公司构筑起“成本+产业链”双重护城河，呈现强者愈强趋势。Permian的优质页岩油企业料将迎来业绩、估值同时提升的戴维斯双击过程。推荐A股稀缺标的，立足Permian、现金流充裕、规模迅速扩张、成本具备优势的高增长北美页岩油生产商新潮能源。