兴业证券-上汽集团-600104-19Q4业绩低于预期，静待触底反弹-200114

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　　投资要点
　　事件：2020年1月13日，公司发布2019年业绩预告，2019年归母净利润256亿，同比/环比-29%；扣非归母净利润214亿，同比-34%。
　　19Q4归母净利同比下滑较大，低于市场预期。公司发布业绩预告，2019年归母净利润256亿，同比-29%；扣非归母净利润214亿，同比-34%。其中19Q4归母净利润48.1亿，同比-42.3%，环比-31.6%；扣非归母净利润25.9亿，同比-63.5%，环比-59.1%；其中19Q4非经常损益22.3亿，环比19Q3增加15.2亿。19Q4公司归母净利润低于预期，预计主要因：1）通用业绩同比下滑拖累（19Q4通用销量同比-29%）；2）创新业务（享道出行、车享家、环球车享等）亏损较大。
　　19Q4销量同比降4.3%，预计19Q4收入端下降幅度小于利润端降幅。2019年公司整体销量623.7万辆，同比-11.6%。其中19Q4公司整体销量182.3万辆，同比-4.3%，环比+23.4%；其中19Q4大众/通用/自主/五菱销量分别为61/38.1/20.2/53.3万辆，分别同比+11.2%/-28.9%/+4.7%/-5.5%，环比+28.9%/-1%/+26.3%/+39.2%。其中通用销售压力较大，预计主要是市场对三缸机接受程度弱，且通用老车型在整体行业弱势中销售承压。19年Q4公司整体销售同比4.3%，我们预计公司19Q4收入端下滑幅度显著小于归母利润下滑幅度。
　　2020轻装上阵，静待触底反弹，维持“买入”评级。我们判断2020年行业整体销量弱复苏，公司2020年也有多款新车：上汽大众将推出Viloran、途岳纯电以及大众MEB全新平台纯电ID车型；上汽通用将推出昂科旗、XT6等新车；上汽奥迪合资的车型也有望落地。基于行业弱复苏和公司新车增量，我们预计公司2020年销量同比有望转正，盈利有望复苏。考虑19年的归母净利略低预期，我们下调公司的盈利预测，预计2020-2021年归母净利润分别为302/327亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销量回暖不及预期，公司新车型投放不及预期；