天风证券-中南建设-000961-业绩符合预期、销售高增依旧、关注上半年拿地-200114

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　　事件：中南建设发布2019年度业绩快报，2019年公司实现归母净利润39.47亿元~46.05亿元，同比增长80%~110%，EPS1.06元~1.24元，同比增速79.7%~110.2%。2019年1-12月，公司累计合同销售金额约1960.5亿元，比上年同期增长34%；累计销售面积约1540.7万平方米，比上年同期增长35%。
　　点评：
　　业绩增速符合预期，归母净利润增速较快。2019年公司实现归母净利润39.47亿元~46.05亿元，同比增长80%~110%，EPS1.06元~1.24元，同比增速79.7%~110.2%，符合我们的预期。公司2019年5月颁布的股权激励计划中确定2019年的绩效考核目标为净利润33.77亿元，略超初定目标，而股权激励计划中确定2020年的绩效考核目标为净利润63.92亿元，同比预期增速89.3%，彰显公司发展信心，对公司核心骨干激励作用明显，预计实现业绩承诺仍为大概率事件。
　　公司全年销售金额增速34%，在行业中属于较高水平。2019年1-12月，公司累计合同销售金额约1960.5亿元，比上年同期增长34%；累计销售面积约1540.7万平方米，比上年同期增长35%，实现签约均价1.27万元/平，与2018年（1.28万元/平）基本持平。12月单月合同销售金额约251.2亿元，比上年同期增长22%；销售面积约199.3万平方米，比上年同期增长12%，单月销售保持稳健。我们预测2020年公司销售金额将达到2400亿元。
　　公司在手货值偏少，但拿地积极性不断提升。2019H1公司在建项目3214万方、未开工项目1309万方，总计4723万方，我们预计2019年底公司在手货值约3711亿。拿地权益今年下降至61%（2018年底为83%），地售比低位0.26。2019年1-12月公司新增计容建面968万平，累计同比减少5%，但降幅比年初及年中有所收窄，表明公司拿地态度积极性提升，预计随土地市场溢价率回落，公司拿地积极度或更高。1-12月累计拿地权益比为69.68%有所下滑。累计拿地楼面均价为6034元/平，地售比0.26，为未来利润水平提供空间。
　　投资建议：报告期内公司归母净利润符合预期，增长80%~110%，预期2020年实现高速业绩增长仍为大概率事件；2019年公司销售增速表现优秀、拿地积极度持续提升，在手土储资源优质，整体货值偏低；公司负债水平稳定、在手现金充裕、融资成本较低，财务各项指标优秀，在总体融资收紧的环境下优势持续凸显。2020年我们预计公司销售金额将达到2400亿元，预计公司19/20年归母净利润分别为40.6亿元、70.2亿元，对应EPS分别为1.09元、1.88元，对应PE分别为9.25X、5.36X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策大幅收紧、房屋价格大幅下跌