粤开证券-评央行MLF操作：降息预期落空-200115

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　　投资要点
　　评央行MLF操作：降息预期落空
　　1、资金面昨日已经出现明显收紧，一方面是前期比较低的资金利率让不少投资者采用了加杠杆的策略，银行间质押式回购成交量突破4万亿，滚动续作的需求较强；另一方面是受缴税+地方债发行走款等因素回笼流动性影响，随着春节的临近，春节居民和企业的现金取现需求也将加大，会进一步使银行体系的流动性收紧，从而引起资金面的进一步收敛。
　　2、央行今日采取MLF+14天OMO的操作，既是为了补充上述因素带来的潜在流动性缺口，让金融机构能够平稳跨节，也是为了保证未来每个月都有MLF到期操作，从而更好发挥MLF对LPR的牵引与指导作用。
　　3、MLF利率未调整，一来是因为央行已经做了降准操作，同业存单发行利率和3MShibor已经有了明显的下降，金融机构的负债成本被压降，LPR小幅调降有支撑；二来降息操作更适当的窗口应在3月存量贷款开展换锚后，贷款与LPR之间的利差被固定，央行调降MLF带动LPR下调，会带动全部贷款利率下降，企业尤其是中小微企业受益会更为明显，在换锚没有开展前，调降MLF带动LPR下调，受益的可能更多是具有议价能力的大企业，小微企业受益有限。
　　4、在稳增长降成本期间，货币政策总体基调仍会偏松，但从央行有意让资金面短暂收紧来看，央行其实也在有意加大资金面的波动，避免机构过度加杠杆，若经济继续边际转好，出现阶段性企稳，央行稳增长的压力减弱，货币可能会重新回归稳健中性。
　　风险提示：货币政策超预期