世纪证券-科斯伍德-300192-2019年业绩预告点评：龙门教育超额完成业绩承诺-200115

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　　核心观点：
　　1)净利润增速低于预期：公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润7,700.44万元C8,540.49万元,同比增长175%-205%，低于我们预期（预测净利润为9100万，同比增长223.97%）。主要是受管理费用、财务费用综合影响：公司预告2019年以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门教育50.17%股份而发生的中介费用税后影响金额约1,249万元，我们估计该费用计入管理费用；另外，公司积极扩展融资渠道，进一步降低融资费用，其中利息支出为1,777万元，比2018年减少约654万元。
　　2)龙门教育超额完成业绩承诺，符合预期：根据龙门教育利润补偿责任人马良铭等承诺：2019、2020年度实现净利润分别不低于人民币1.6亿元、1.8亿元，同比增速分别为21.21%、12.50%。公司预告2019年龙门教育实现归属于公司股东的净利润为1.62亿元-1.68亿元，同比增长23%-27%，超额完成业绩费用。增长的主要原因为全封闭业务继续保持增长；K12业务在2019年稳健发展，品牌能力持续显现，符合我们的预期。
　　3)胶印油墨业务收入增速、毛利率高于预期：由于2019年上半年，公司胶印油墨业务实现营业收入1.8亿元，同比下降20.3%。我们对2019年该业务收入增速、毛利率的预测相对悲观，但是公司预告2019年胶印油墨业务板块经营稳健，运营效率稳步提升，销售收入和毛利率与去年相比均略有增长，高于预期。我们推测原因可能是公司调整了该业务的产品、客户结构，加大销售力度，叠加去年下半年低基数。
　　4)盈利预测与投资评级：2020年1月8日，公司公告已变更龙门教育公司类型及法定代表人，并办理完毕工商变更登记手续的通知，公司完成了龙门教育的收购。2019-2021年，我们预计归属于母公司净利润分别为0.81亿元、1.98亿元、2.33亿元、分别同比增长188.03%、145.21%、17.68%。公司EPS分别为0.33元、0.82元、0.96元，对应PE分别为44.36倍、18.09倍、15.37倍，与国内外可比K12教育上市公司比较，公司估值相对较低。我们认为，国内中高考升学培训属刚性需求，龙门教育兼具盈利性和成长性，公司是A股教育稀缺标的，维持“增持”评级。
　　5)风险提示：行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。