华创证券-东方电缆-603606-2019年业绩预增点评：19年业绩略超预期，海洋业务全面爆发-200115

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　　事项：
　　 2020年1月14日晚，公司发布2019年业绩预增公告，2019年实现归上净利润4.55亿元，同比增长165%，扣非净利润4.45亿元，同比增长176%。
　　评论：
　　业绩略超预期，海洋（海缆、海工敷设）业务全面爆发。根据公告，公司全年营业收入增长20%，海缆与海工业务收入占比超过40%，初步估计海洋业务收入达到15亿元左右（2018年为11.40亿元），同比增长超过30%。我们估计，在公司海缆业务全面增长的同时，海工业务（海缆敷设）也全面启动。我们根据公司披露的数据估计，2019年全年公司海洋工程收入将超过1亿元，同比增长超过45%。公司全年扣非净利润达到4.45亿元，初步测算四季度单季度净利润达到1.4亿元以上，超过了前三个季度的单季度利润。我们认为，公司业绩略超市场预期，四季度海洋工程板块业务或为超预期的主要因素。公司海洋板块业务全面爆发，在手订单饱满。
　　在手订单即将超过30亿元，海缆需求持续旺盛。2019年全年，公司海缆订单达到23.05亿元，同比增长17%。2020年1月13日，公司成为阳西沙扒二期（400MW）35kV、220kV海缆采购及敷设中标候选人，均为第一顺位，投标金额分别为2.92亿元、4.04亿元，合计6.96亿元。若这一订单顺利落地，公司在手订单有望超过30亿元。根据公司目前产能，现有订单排产时间已进入2021年上半年。随着2021年海上风电并网时间节点的临近，众多已核准准备开工项目还未进行海缆招标。若要保证2021年底的顺利并网，2020年年内仍将有海上风电的海缆订单进行招标。
　　“海陆并进”战略初见成效，公司三年业务高增长可期。2019年，三季度公司陆缆毛利率情况已经恢复到10%以上，较2018年全年的不足8%的情况有了大幅好转。2019年，公司按照“海陆并进”战略，在快速发展海缆业务同时，进一步拓展陆缆业务抢夺市场份额。目前，我们估计公司在手订单已经超过25亿元，加上1月13日中标公示的两笔订单，在手订单额达到32亿元左右。按照公司2019年15亿元的海洋业务产能，公司交付订单时间表已经排到2021年上半年。2019年，公司通过一系列优化流程措施发掘了产能潜力。我们认为，在饱满的海缆订单带动下，公司即将迎来三年业务高速增长期。
　　盈利预测、估值及投资评级。根据公司业绩预告，我们认为四季度海洋工程业务收入超出预期，我们上调了四季度海洋工程收入及利润贡献。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现4.55、5.56、7.14亿元（原预测4.38、5.56、7.14亿元），对应当前股价PE分别为16.7、13.7、10.7倍。我们按照陆缆、海洋业务分块估值，给予公司2020年业绩18.57倍估值，目标价15.78元，维持“强推”评级。
　　风险提示：公司扩产进度不及预期，海上风电补贴政策变化。