太平洋证券-赛轮轮胎-601058-19年归母净利约12亿元，估值低位，维持“买入”-200115

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　　事件：公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现营业收入约151亿元，同比增加约10.34%；归母净利润约12亿元，同比增加约79.6%；扣非归母净利润约11.4亿元，同比增加约86.18%。
　　主要观点：
　　1.中游景气叠加海外工厂优势，2019年盈利实现高增长
　　2019年Q1-Q4，公司单季度分别实现营业收入33.68亿元、37.24亿元、42.35亿元、37.73（预计数）；归母净利润1.84亿元、3.23亿元、4.44亿元、2.49亿元（预计数）；营业收入总计约151亿元，同比增长约10.34%；归母净利润总计约12亿元，同比增长约79.6%。公司业绩高增长，我们认为主要由于：（1）轮胎原材料价格下滑，公司轮胎产品毛利率提升。2019年，合成橡胶、炭黑、帘子布等价格同比下滑。（2）中美贸易摩擦，国内产能出口加征关税，海外产能持续受益。公司在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。预计贡献公司主要利润来源。（3）公司产销量提升，行业集中度提升。尽管国内汽车销量下滑，但汽车保有量持续提升，轮胎需求下滑速度明显小于汽车销量。（4）我国轮胎行业增值税16%降至13%；出口退税9%上调至13%。（5）公司三费控制稳定。
　　2.继续扩大海外产能，越南合资工厂投产
　　公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎的年生产能力。2019年3月1日，赛轮和固铂携手在越南西宁省合资建设的ACTR轮胎公司破土动工，建设规模240万套/年全钢胎项目，10月1日完成第一条轮胎下线，11月18日正式投产，建设周期仅8个月。该项目将为公司带来新的业绩增量。同时，公司还可根据市场需求，扩大国内产能规模。
　　3.实施股权激励，绑定管理层
　　公司于2019年11月实施限制性股票激励计划，覆盖重要管理层，面向44名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予1.35亿股，考核目标为2019-2021年净利润相比2018年增长率分别不低于30%、60%、90%，分别对应净利润为8.54亿元、10.51亿元、12.48亿元。
　　4.盈利预测及评级
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.04亿元、14.07亿元、15.02亿元，对应EPS 0.45元、0.52元、0.56元，PE 11.2X、9.6X、9X。维持前期观点，虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力，上下游议价能力弱，但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位，下游汽车保有量持续增长，景气复苏，特别是公司海外产能优势凸显，维持“买入”。
　　风险提示：汽车销售持续下滑，原材料及产品价格大幅波动，关税及税率波动。