华宝证券-汽车行业12月份汽车数据点评专题报告：乘用车市场见底回升趋势逐步明朗-200116

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　　投资要点：
　　乘用车市场见底回升趋势逐步明朗，但转暖是循序渐渐过程。基于：1、剔除季节性因素，终端日均零售连续4个月的环比增速已高于去年同期。2、汽车经销商库存预警指数尽管有小幅下降，但仍处于历史相对高位。3、乘用车日均产量环比小幅下降，主机厂放缓供给释放。4、乘用车库存再次从主机厂转向经销商。5、上市公司中上汽集团时隔15个月重迎销量增长，长安汽车连续2月销量增长。尽管终端需求在逐步恢复，但从库存数据来看产业链整体保持着相对谨慎的态度，整体而言乘用车转暖是循序渐渐过程。
　　商用车产销同比出现分化、库存增加，关注高速收费变化对货车需求结构的影响。12月商用车产销同比16.4%和3.9%；客车产销同比19.88%和-2.79%；货车产销同比15.99%和5.07%；12月重卡销量同比增长15.25%。12月主机厂商用车库存29.9万辆，环比增加5.4万辆，同比增加5.5万辆，库存变化处在历史高位。关注高速公路收费实施新条例引发部分车型运输成本的上升，对需求结构变化的影响。
　　新能源乘用车销量降幅进一步收窄，新能源商用车降幅企稳。12月新能汽车产销同比-30.42%和-27.56%。纯电动车销售占比85.89%，前值85.26%；插电混动销售占比13.5%，前值14.74%。12月新能源乘用车销量同比-25%，前值-45%。新能源商用车销量同比-35%，前值-36%。整体而言受蔚来等造车新势力销量环比改善，以及特斯拉国产化引发的消费需求释放，新能源乘用车销量降幅进一步收窄。
　　2019年上市乘用车龙头企业增速出现分化，商用车龙头企业规模优势延续。2019年全年汽车产销量同比-7.5%和-8.2%，连续两年同比负增长。其中上市以乘用车为主的龙头公司增速有分化，上汽集团销量增速低于行业平均，广汽集团高于行业平均，长城汽车和小康股份保持增长。上市客车类龙头公司保持着规模优势，亚星客车和中通客车保持增长。货车类上市公司中江铃汽车、东风汽车保持增长；重卡龙头企业规模优势延续。
　　投资建议：乘用车领域，从终端日均零售来看，剔除季节性因素，连续4个月环比增速好于去年同期，乘用车见底回升趋势逐步明朗。建议关注环比业绩有所改善且符合更新换代、消费升级趋势的上市公司标的。在商用车领域，市场高景气度延续，重卡龙头企业规模优势明显，建议关注该类公司。
　　风险提示：宏观经济走弱，居民收入和消费支出下降，汽车销量进一步下降。