国投安信期货-内部行情交流会策略分享：1月宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-200117

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　　周期性复苏渐入佳境结构性通胀持续扰动
　　从去年12月份至今，宏观政策一直保持相对积极，中长期政策改革和重要事件纷至沓来，通胀压力当前未充分显现，短期内市场将依然享受流动性阶段性充裕带来的活跃机会，具体分析如下。
　　12月27日发布的工业企业财务数据显示，2019年11月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正(10月份为下降9.9%)。1―11月份累计利润同比下降2.1%，降幅比1―10月份收窄0.8个百分点。这表明在宽松货币政策、适当的基建刺激的短期政策和对鼓励国有和民营经济长效发展等长期政策的共同作用下，工业生产持续低迷的状态已经开始有所改观，这或将成为中国经济的一个重要拐点。
　　当前主导市场的因素主要是货币政策，而从央行2020年的工作会议来看，2020年的工作首先强调了货币政策的灵活适度，可预见的是央行将加强逆周期调节，保持流动性合理充裕。并且，随着金融改革开放步伐的扩大，利率市场化改革和坚持发挥市场在汇率形成中的决定性作用将成为2020年金融改革落脚点。同时，对前几年形成的各类债务风险，要妥善处理，防止演化成系统性风险，并加大与地方政府的协调力度。
　　进入1月份后，首先公布的PMI数据显示2019年12月份，中国制造业PMI为50.2%，环比持平且连续2个月保持在荣枯线以上，贸易前景的好转带来了海外需求和生产的一致性反弹。上周公布了CPI数据，最新数据显示，12月份CPI增速4.5%，未超出市场预期；PPI同比下降0.5%，比上月-1.4%进一步收窄。CPI-PPI剪刀差的收窄传递了积极信号。一方面猪肉项的贡献下降对于通胀预期的缓和起到积极作用，另一方面PPI的反弹表明逆周期的经济政策起到效果。物价数据，特别是CPI数据的增幅比市场预期的要低，这进一步降低了市场对宽松政策在短期内收紧的担忧。而实际上，央行即使在未来1季度CPI超过5%时，也会比较谨慎地看待这个数据。虽然可能短期地进行流动性适当收紧的配合，但由于中长期经济下行压力较大，以及2020年政策主基调是稳增长，实现扶贫等攻坚战目标。因此，货币政策有可能呈现松-象征性紧-再助力放松的模式。这个模式的节奏主要由农产品价格决定。但从当前情况看，生猪补栏并不特别顺利，部分地区复养后再次受灾灭杀的情况时有发生，因此，我们预计2月底至3月份左右，货币政策可能会有所边际上的收紧。但是当前，货币政策持续宽松，给市场注入充分的流动性，市场活跃的气氛依旧未变。
　　从外围环境来看，伊朗地区的国际局势暂时趋于稳定，德法英表示要维护伊核协议，美国国会众议院9日通过一项旨在限制总统对伊朗动武权力的决议，各方管控风险的努力，或将有利于局势的稳定，这无疑将有利于全球复苏和中国经济发展。
　　总的来看，我们认为各国央行目前已经明确地进入实质性货币宽松周期。中国在权衡“类滞胀”形势后，确认了当前的主要矛盾在经济增长失速上，新年第一天，央行宣布从1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。有关负责人表示，此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，释放长期资金8000多亿元。此次降准，彰显了央行坚持当前货币政策，保持流动性合理充裕的坚定决心。下一阶段，通胀的有效管控将成为各方关注的焦点，但央行是否能容忍5%以上的CPI水平超过2个月或许是阶段性的货币政策是否有明确边际收紧的关键。