兴业证券-信用债回顾：基本面边际改善，平稳信用资质预期-200118

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　　投资要点　
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
　　与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅增加。本周信用债新债发行共3712.83亿元，较上周环比增加56.20%。本周所有种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行1082.23亿元，短融本周发行1926.60亿元，中票本周发行650.40亿元。从主体类型来看，产业债本周发行47.60亿元，本周城投债发行6.00亿元。
　　2、二级市场：本周，信用债市场表现分化
　　本周信用债表现分化，偏长期限债券收益率下行幅度较大。具体来看，城投债1年期AAA、AA+、AA等级以及3年期AAA等级的收益率上行，而偏长期限的债券收益率表现下行；中票除3年期AAA、AA+等级上行外，其余各等级、各期限债券收益率均表现下行。信用利差方面，城投债除1年期各等级债券信用利率走阔外，其余各期限、各等级信用利差都表现收敛；中票除1年期各等级、3年期AAA登记债券收益率走阔外，其余各等级、各期限债券收益率均表现收窄。等级利差方面，城投债和中票各等级、期限债券等级利差均小幅收窄。
　　节前资金价格有所反弹，市场流动性面临一定的短期压力。本周，短端R001、R007的利率有所上升，其中R001利率上行幅度较为明显；中等期限的3MSHIBOR利率同样表现小幅上行。央行公开市场操作层面，本周逆回购6000亿元，共净投放资金（含国库现金）6000亿元。
　　12月信贷超季节性增长，贷款结构中的新增企业中长贷出现进一步增加。从数据来看，12月新增企业中长贷3978亿，连续5个月好于18年同期水平，企业贷款结构的明显好转，此外12月新增社融读数较高（2.1万亿），除了口径调整带来的绝对数值抬升外，老口径下的新增社融也表现尚可。另一方面，经济数据中的工业增加值增速进一步上行0.7个百分点至6.9%，录得近8个月最高值；固定资产投资累计增速上行0.2个百分点至5.4%，尤其是制造业投资明显改善。
　　近几个月的基本面数据反映融资对于实体在起到支撑作用，同时经济修复的持续性可能是偏长的。考虑到市场在12月数据公布前普遍已形成经济阶段性的边际改善预期，基本面数据对于债市整体带来的短期波动是较为有限的，不过往后看，这种改善有利于信用债发行主体的资质优化和后续行情的延续。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期