华创证券-非银金融行业周报报（20200113~20200117）：证券业对外开放提速，创新改革扩宽护城河-200119

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　　市场回顾：本周主要指数分化，沪深300指数跌幅0.20%，上证综指跌幅0.54%，创业板指涨幅1.49%。沪深两市A股日均成交额6400亿元，较上周降12.6%，两融余额10567亿元，较上周升1.06%。
　　行业看点
　　证券：本周券商指数跌幅0.59%，跑输大盘0.39个百分点，两融余额持续上行，续创阶段新高，交投活跃度较上周回落。个股走势分化，中小型券商涨幅居前，红塔证券以+17.61%的周涨幅领跑券商股，大型券商表现较弱，招商证券周涨幅仅+0.58%。本周，证监会召开2020年系统工作会议明确今年资本市场改革发展重点。其中，以防风险强监管为抓手，加大了违法违规行为的打击力度；以注册制改革为龙头，平稳推出创业板改革并试点注册制，对未来股权融资业务有增长预期，头部券商将率先收益；强调开展区域性股权市场制度和业务创新试点等新发展理念。本周，中美双方正式签署第一阶段经贸协议，其中明确加速了证券领域的对外开放，外资可在4月1日起全资控股证券公司，同时外资还可进行证券投资基金的托管业务，并进一步放宽了外资对期货的投资范围。证券业加快对外开放，将倒逼国内金融机构加快改革和创新，中长期来看，头部券商已经具备一定的竞争力护城河，在外资带来的“鲶鱼效应”下有望快速发展。目前证券行业的平均市净率为1.84倍PB，中信证券1.92倍、华泰证券1.50倍，估值具备继续提升的动能。我们维持对行业的长期看好，继续推荐中信证券、中金公司、华泰证券，重点关注中信建投，以及估值较低且预期受益于区域市场改革的国泰君安、海通证券、招商证券。
　　保险：本周保险指数涨幅0.83%，跑赢大盘1.03个百分点。本周保险指数上涨0.83%，跑赢大盘1.03个百分点，成分个股涨跌分化：仅平安上涨1.73%，跑赢行业0.9个百分点，国寿跌幅居前，为5.71%，太保、人保、新华均出现微跌，跌幅分别为1.87%、1.18%和0.5%。本周，各上市险企公布12月保费数据，人身险业务方面，太平、新华、平安、国寿、太保2019全年累计保费增速分别为13.6%、12.9%、11%、6%、5.5%。太平和新华增速领先于同行，新华自11月以来保费快速增长得益于10月银保渠道推出2款可趸交产品，太平高预定年金产品对其业绩高增亦有所助力。太保代理人新单保费为396亿元，同比-15%，四季度单季新单同比-32%，去年同期新单保费基数较高加之太保四季度开门红提前的分流效应导致季度新单降幅较大。平安寿险全年新单保费为1678亿元，同比-1.8%，12月新单192亿元，增速达42.2%，2019年8月以来新单负增长的趋势迎来反转，四季度以来平安新单保费承压，全年目标完成告急，估计其在开门红和19年全年目标中做了调整和取舍，预计第一阶段开门红数据或稍显逊色。本周国寿公布业绩预告，2019年归母净利润可达570-593亿元，同比约+400%-420%，我们预计2019年其余各家公司归母净利润和增速分别为太保（294亿，+63.3%）、新华（143亿，+81%）、平安（1597亿，+41.7%）；预计NBV及增速分别为国寿（592亿，+19.5%）、太保（239亿，-12%）、新华（104亿，-15%）、平安（758亿，+4.8%）；预计EV及增速分别为国寿（9620亿，+21%）、太保（3832亿，+14%）、新华（2078亿，+20%）、平安（1.2万亿，+19%）；预计新单保费及增速为国寿（1820亿、+6.4%）、新华（287亿，+8.4%）。当前各家公司静态PEV估值为：0.82x(新华)、1.39x（平安）、1.12x（国寿）、0.95x（太保）、0.35x（太平H）。短期内我们继续推荐弹性品种新华保险，今年全年重点推荐中国太保、长期坚定看好中国平安、密切关注中国人寿转型中的业绩兑现。另外，关注低估值港股中国太平、中国财险以及估值已跌至较合理区间的中国人保。
　　风险提示：中美贸易摩擦反复、创新改革节奏低于预期、开门红不及预期、经济下行压力加大、利率较大波动。