中信证券-化工行业可降解塑料行业点评：白色污染治理提上日程，可降解时代来临-200120

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　　国内白色污染治理提上日程，替代产品市场空间有望迅速爆发。除国内市场外，全球限塑禁塑风暴愈演愈烈，可降解塑料市场空间有望加速扩张。我们认为当前时点下，具备一定体量的企业将在这个超过百亿市场形成的过程中形成先发优势。重点推荐具有6万吨终端产品产能的完全生物可降解塑料龙头金发科技。
　　白色治理加速，超百亿市场培育中。发改委与生态环保部共同发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，计划在2022年实现一次性塑料制品的用量减少，替代产品推广和废弃物资源化能利用比例大幅提升等目标。《意见》规定，禁止生产和销售厚度小于0.025mm的超薄塑料购物袋、小于0.01mm的PE农用地膜、一次性发泡塑料餐具和塑料棉签（2020年底）、含塑料微珠的日化产品（2020年停止生产、2022年禁止销售）；禁止或限制使用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆和酒店一次性塑料用品、快递塑料包装；加强对替代产品的推广。按照我们的测算，到2025年，PBAT类产品当年的替代需求将达到64万吨，对应127亿的市场空间。
　　国内供应多样但缺乏高端产品，PBAT材料或成潜在优势产品。目前我国从事降解塑料研发的企业超百家，已形成各类生物降解塑料产能48万吨，合计年产量为13.5万吨，是全球唯一可以生产全种类生物降解塑料的国家，但是其中大部分产品都在成本或性能上有一定缺陷，结合各个产品特点，我们认为，PBAT将是最为合适的替代产品。从技术路径来看，我国PBAT技术发展相对成熟，并已形成具有自主知识产权的PBAT生产工艺包及承台生产及应用专利技术。从原料路径来看，我国己二酸、PTA产量富余，PBAT大规模工业化具备优势条件。从产品性能来看，PBAT材料具备良好的延展性、耐热性和抗冲击性能，易于成膜，比目前使用更多的PBS膜材具备更优异的性能，且较为接近石油基塑料，国内PBAT生产商有望乘行业东风快速成长。
　　全球禁塑呼声四起，推动可降解塑料需求持续增长。目前，已有法国、美国、澳大利亚、肯尼亚等40多个国家和地区推出禁用、限用或管控不可降解塑料使用的政策和法规，政策端拉动全球可降解塑料需求持续增长。2018年，全球生物降解塑料需求量约为36万吨，近五年年均复合增速约5.0%。但从目前各国家和地区法规生效时间来看，可降解塑料的需求预计将在2020-2021年出现较大幅度的上升。根据IHSMarkit预测，到2023年，全球生物降解塑料需求量预计将达55万吨，未来5年内需求复合增速将达到8.9%。
　　风险因素：1）原材料价格异常波动；2）需求替代进度不及预期。
　　投资策略。国内白色污染治理提上日程，替代产品市场空间有望迅速爆发。除国内市场外，全球限塑禁塑风暴愈演愈烈，催生塑料品种需求替代，可降解塑料市场空间有望加速扩张。我们认为当前时点下，具备一定体量的企业将在市场形成的过程中形成先发优势。重点推荐具有6万吨终端产品产能的完全生物可降解塑料龙头金发科技。