中信证券-爱尔眼科-300015-2019年业绩预告点评：全年业绩稳健高增，全球网络建设持续推进-200121

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　　核心观点
　　公司2019年归母净利润同比增长30%-40%；拟通过非公开发行低估值收购30家优质眼科医院，若顺利完成，料将显著增厚未来2年业绩；全国网络建设步伐加速，海外战略布局再下一城。维持公司2019-2021年EPS预测为0.43/0.56/0.71元，继续重点推荐，维持“买入”评级。
　　公司预告2019年实现归母净利润13.12-14.13亿元，同比增长30%-40%。公司2019Q4单季度实现归母净利润0.81-1.82亿元，以中值1.32亿元计算Q4同比增长15.0%，单季度增速稍有回落，主要受四季度相对为经营淡季的季节影响以及收购并表、费用确认的阶段性影响。随着2019年并购标的逐步运营成熟、非公开发行购买资产落地及海外业务加速扩张，业绩长期有望维持高增长。公司2019年非经常损益约4000万元，扣非归母净利润同比增长25.25%-34.60%。剔除公司2018年及2019H1并购医院对业绩的影响，测算公司2019年扣非净利润内生增速仍在24%-34%之间。公司品牌影响力和规模效应进一步凸显，消费升级大趋势下业务结构不断优化，全年业绩维持稳健较快增长，符合预期。
　　低估值收购优质标的，显著增厚2020/2021年业绩。公司1月8日公告拟以发行股份及支付现金方式购买天津中视信100%股权、万州爱瑞90%股权、开州爱瑞90%股权、奥理德视光100%股权与宣城眼科医院80%股权，交易对价18.70亿元。我们预计收购标的2020年贡献归母净利润1.28亿元（业绩增速预计超过30%），对应2020年PE仅14.6倍。我们测算本次收购有望于2020/2021年分别贡献收入13.05亿/15.05亿元（分别增厚9.64%/ 8.56%），并贡献上市公司归母净利润1.28亿/1.52亿元（分别增厚7.43%/6.90%）。完成后公司2019年前三季度资产负债率/流动比率/速动比率将分别由40.78%/1.12/1.03变为备考数据35.98%/1.14/1.05，显著优化公司资产结构及偿债能力。截至2019年10月30日，公司地级市布局医院191家，县级城市布局122家。本次拟收购医院主要扎根三四线城市，人口基数大且发展空间广阔，一方面有助于提升公司规模与市占率，另一方面有望增强区域医院的协调效应，加快全国网络建设步伐。
　　产业基金助力外延扩张，海外战略布局再下一城。公近期公告全资子公司拉萨亮视分别出资1.59亿元和1.90亿元投资设立并购基金远翔天v（规模8亿元）及亮视晨星（规模10亿元），对眼科医院、视光门诊部、眼科上游企业以及眼科相关产业等进行投资管理。目前公司产业基金控股门店超过180家，参变控模式有望加速兑现。公司近期公告拟通过全资子公司新加坡爱尔以6708万新元价格收购新加坡上市公司ISEC35%股份，标志公司继并购香港子公司爱尔眼科国际、美国AWHealthcare和欧洲Clinica Baviera, S.A后再次迈出国际化进程重要一步。公司一方面将通过此次收购切入东南亚这一人口密集市场，拓展业务布局；另一方面有望通过对ISEC的优质医疗资源及先进技术整合，进一步推进全球化平台下的眼健康生态圈战略，巩固全球眼科龙头地位。
　　风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑；募投计划实施过程中存在不确定性。
　　投资建议：公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团，内生增长稳健，集团内医院注入加速叠加健全的激励体系有望保持高业绩增长。考虑到发行股份购买资产时点尚未最终确定，暂不考虑收购并表对公司业绩的增厚，维持公司2019/2020/2021年EPS预测为0.43/0.56/0.71元，维持“买入”评级。