中信证券-许继电气-000400-2019年年报业绩预告点评：景气周期迎来业绩兑现-200120

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　　核心观点
　　公司发布2019年业绩预告，预计实现归母净利润3.9~4.4亿元（同比+95.33%~120.37%），景气周期内业绩兑现期来临，调整公司2019/2020/2021年EPS预测至0.43/0.77/0.73元，参考上一轮特高压建设期公司估值水平，给予公司2020年18倍PE作为公司合理估值，对应目标价14.04元/股，维持“买入”评级。
　　内外部同时发力，业绩兑现期来临。公司发布2019年业绩预告，预计实现（未经审计，下同）归母净利润3.9~4.4亿元（同比+95.33%~120.37%），公司在景气周期内迎来业绩兑现，一方面系行业，如直流输电、智能电表、充电设施等领域需求向好，带动公司营收增长；另一方面，公司加强精细管理，综合毛利率进一步提升，整体业绩实现较快增长。
　　智能电表采购持续释放订单，更新周期叠加新标准落地迎“量价齐升”。截至公司中报，智能电表业务收入4.16亿元（同比+39.11%），系公司增长较快的单项业务。全年国网电表采购预计总规模约160亿元，许继系在国网电表采购中维持头部优势地位，综合市占率5%~6%。智能电表迎来更新周期，整体需求量级快速提升，预计2020-2021年有望继续增长至超8000万只；IR46新标准有望在2020年落地，预计将进一步推动电表需求向头部优势企业集中，同时单表价值量有望大幅提升。
　　直流输电订单充裕，海风柔直项目贡献新单。公司在2019年年初特高压采购中，中标约10.52亿元，估计年内可确认90%的收入，筑底公司全年直流业务收入，建议持续关注后续白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江两条特高压直流项目的建设进度，利好公司未来2-3年业绩。公司9月28日公告，控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”，中标金额3.75亿元，风电抢装潮下（海上风电持续至2021年底），海上风电项目柔性输电工程有望加速发展，开启公司换流阀业务新的增长极。
　　充电网建设持续向好，充电桩龙头快速发展。2019年1~11月，我国新增公共桩16.4万（同比+116.9%），充换电领域发展向好。公司着力打造“互联网+充电设施”生态圈，目前已达到5万台充电桩规模，其中直流充电桩超过3.5万台，智能充换电业务有史以来累计收入超40亿元，订单年均增速超10%。未来随着充电桩布局持续加速，公司上述业务有望孕育长期增长点。
　　风险因素：电网投资出现波动，特高压核准建设进度不及预期，智能电表更新采购不及预期，市场竞争加剧。
　　投资建议。公司作为电力设备领域布局广泛的设备龙头，同时受益特高压建设的推进与智能电表采购、充电网建设的推进，伴随公司业绩兑现期的来临，调整公司2019-2021年净利润预测至4.32/7.81/7.39亿元（原预测为6.43/7.81/7.39亿元），对应EPS预测0.43/0.77/0.73元，现价对应2019-2021年PE 18.64 x/10.31x/10.90 x。参考上一轮特高压建设期公司估值水平，给予公司2020年18倍PE作为公司合理估值，对应目标价14.04元/股，维持“买入”评级。