兴业证券-恒立液压-601100-业绩预告符合预期，国产化替代趋势确定-200121

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　　投资要点
　　公司发布2019年业绩预告：公司2019年实现归母净利润12.3-12.8亿，同比增长47.02%-52.99%。扣非后净利润11.3-11.95亿元，同比增长51.32%-60.02%。业绩增长的主要原因是：1）下游需求强劲，油缸产能利用率提升，销量和销售额有所增长；2）液压泵阀及系统取得突破，中小型挖掘机油缸用主控泵阀批量供货，市占率稳步提升，销量和销售额大幅增长。
　　下游高景气度推动公司经营高速增长。2019年挖掘机销量23.57万台，同比增长15.87%，略超2018年行业年会时的市场预期，反映出下游需求的持续旺盛。受益于下游挖掘机销量持续增长，公司挖掘机油缸业务稳步增长；公司在液压泵阀领域实现国产化替代，中小挖泵阀批量供货，预计液压科技收入相比油缸业务实现更高增速。
　　根据业绩预告，2019Q4单季度归母净利润3.13-3.43亿元，同比增长168%-210%，占2019年全年归母净利润比例25%-28%。考虑2018Q4单季度计提1.06亿元资产减值损失，加回后2019Q4单季度归母净利润同比增长40%-63%。2019年前三季度，公司综合毛利率36.55%，同比增加0.67个百分点，净利率23.92%，同比增加1.16个百分点。2019Q4挖掘机销量进一步增加，考虑规模效应，预计公司油缸业务和液压泵阀业务毛利率进一步提高，盈利能力大幅增强。
　　2020年工程机械行业仍处于较高景气周期内，预计挖机行业实现5%-10%增长，受益于此公司挖机油缸业务继续稳步增长，非标油缸拓展高空作业平台等新兴领域，有望贡献较大弹性；液压泵阀业务受益于国产化替代的大趋势，有望贡献超额收益。。
　　我们维持盈利预测，预计公司2019-2021年净利润12.67/16.12/19.65亿元，对应2019-2021年EPS为1.44/1.83/2.23元/股，对应PE为35/27/22倍(2020.1.20)，维持“买入”评级
　　风险提示：工程机械销量不及预期，泵阀产品应用不及预期，汇兑损益风险。