东方证券-天士力-600535-研发成果转化落地贡献增量，“四位一体”模式进一步深化-200121

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　　核心观点
　　集采中标，研发成果转化落地贡献增量。近日，公司公告，公司已通过一致性评价的品种他达拉非和吲达帕胺中标近期带量采购，其中他达拉非中标21.97万片，吲达帕胺中标2265.33万片，目前，他达拉非公司尚未实现销售，吲达帕胺之前占公司的收入比重也较小（2019年1-9月收入约284.94万元，占公司工业营收的0.06%）。我们认为，此次集采中标，对公司未来的发展存在一定的前瞻意义，一方面，公司他达拉非和吲达帕胺销售基数较小，中标后有望立即为公司带来业绩增量；另一方面，此次集采的中标，去年底医保谈判的中标，成功率都非常高，体现了公司有不断将自己的研发成果推向市场的的能力，再结合天士力较强的研发能力和销售推广能力有望持续给业绩带来新的增长点。
　　天境生物在美国上市，“四位一体”模式进一步深化。除集采中标外，公司投资合作的天境生物在美国纳斯达克全球市场成功上市，公司此前对天境生物的投资额为2.02亿元，目前持股比例为9.76%。我们认为，天境生物的上市，是公司“四位一体”模式的进一步验证，除了自身在现代中药、化学药、生物药三大药领域进行创新药研发布局外，公司还在外部寻找投资标的，利用自身研产投销一体化的强大商业平台，帮助投资企业获得成功，除天境生物外，公司还参股派格医药、歌礼制药、健亚生物等，随着这些公司的持续发展，其有望实现双赢局面。
　　不断加强创新，未来持续看好。公司目前在现代中药、生物药、化学药三大研发平台75个管线品种取得多项进展，其中43款药品已进入临床阶段。如丹滴FDA稳定性心绞痛和急性高原反应、普佑克脑梗适应症、治疗用乙型肝炎腺病毒注射液、重组溶瘤痘苗病毒注射液、安美木单抗、治疗2型糖尿病的口服新型GPR40激动剂、治疗血液透析引起的继发性甲状旁腺功能亢进症(SHPT)的钙感应受体AJT240、全球知名干细胞公司Mesoblas的治疗晚期充血性心力衰竭与急性心机梗塞的MPC-150-IM、MPC-25-IC两款干细胞产品等，未来随着这些产品的进一步推进，我们持续看好公司未来的发展情况。
　　财务预测与投资建议
　　由于渠道承压，医保控费等因素，公司工业业绩受到影响，因此，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的每股收益为1.00/1.04/1.10元（原19-21年EPS预测为1.14/1.20/1.26元），根据可比公司，给予2019年23倍估值，对应目标价为23.00元，维持“买入”评级
　　风险提示
　　新药研发进展不达预期；公司老产品销售不达预期