光大证券-2020年欧元区经济展望之一：德国为欧洲点亮曙光-200122

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　　2019年欧元区经济增速放缓至欧债危机以来最低水平。与上次危机不同，本轮放缓受德国影响较大，而德国经济疲软又主要受出口影响。出口占德国GDP约47%，是经济增长的主要驱动力。分国家看，受英国脱欧、土耳其货币危机影响，2019年对英国、土耳其出口大幅下降，拖累最为明显。分行业看，汽车出口萎缩严重，欧盟出台新的尾气排放标准、英国经济下滑、中美贸易摩擦对德国汽车产业产生了较大冲击。
　　严格的财政纪律限制德国政府“宽财政”的空间。2009年后德国政府致力于“债务刹车”计划，规定联邦政府的结构性赤字不应高于GDP的0.35%。尽管2019年德国经济下滑明显，但在财政纪律的约束下，德国政府并未大幅增加开支，财政政策未充分发挥逆周期调节的作用。
　　尽管如此，我们认为2020年德国经济仍有望实现“弱复苏”。中美贸易摩擦缓和有助于全球贸易回暖。全球主要市场汽车销售回升，叠加德国政府增加对新能源车补贴，利好德国汽车产业。在此基础上，欧央行维持宽松的货币政策也有助于信贷扩张。一些先行指标显示，德国经济已出现企稳迹象。
　　但由于中美经济均有下行压力，且英国脱欧不确定性仍在，欧元区经济整体的向上空间还有待观察。另外美国和欧盟之间的贸易争端还存在较大不确定性。2017年美国总统特朗普就扬言要对从欧盟进口的汽车征收额外的关税。近期特朗普再次声称，如果欧盟不在伊核问题上配合美国，就将对欧盟进口的汽车征税。如果美欧之间的贸易摩擦升级，将会成为阻碍欧元区、乃至于全球经济复苏的风险因素。
　　中期来看，欧元区还有不少结构性挑战。比如德国经济转型速度较慢，在新经济领域并未跟上中美的步伐，独角兽公司数量也远落后于中美。希腊、意大利、西班牙劳动力市场仍有大量闲置，年轻人失业率高达30%以上，内需还有扩张空间。希腊的银行坏账率仍有40%，经济金融改革任重道远。