西部证券-宁德时代-300750-2019年业绩预告点评：业绩符合预期，行业格局持续优化-200122

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　　核心结论
　　事件：公司2019年全年实现归母净利润40.6~49.1亿元，同比增长20%~45%，扣非归母净利润36.0~42.2亿，同比增长15%~35%。
　　19年全年业绩预告符合预期，归母净利润中位数45亿元。根据中汽协数据，受补贴退坡的影响，19年全国新能源汽车销量120.6万辆，同比-4%；根据GGII数据显示，19年公司装机量约32GWh，相较于18年同期23.5Gwh装机量同比提升36%；宁德时代19Q4装机量约10.9GWh，相较于18年同期的11.7Gwh装机量同比下降0.8GWh。我们预计19年Q4确认电池收入约82亿元，叠加材料和储能15亿收入，Q4预计实现营收97亿元。
　　预计19年Q4确认动力电池出货8.2GWh。因为Q4相较于Q3电池价格未发生显著变化，我们假设Q4和Q3净利率基本持平，按照归母净利的区间中位数去推算营收，得到推算结果为：我们按照1元/wh（不含税）价格的话，预计Q4确定的电池出货量为8.2GWh，预计19年Q4确认电池收入约82亿元。
　　Q4市占率小幅调整，20年有望继续提升。公司19Q4市场份额占比54%，环比三季度下滑9个百分点，同比18年四季度提升14个百分点。行业未来趋势有望逐步由双寡头格局向单寡头格局演变，我们认为产品力和客户紧密的绑定关系成为公司份额提升的关键因素。展望20年，公司811电池的良率提升和出货量增加，都将进一步提升公司业绩。
　　投资建议：在补贴退坡背景下，19年公司业绩逆势增长，我们有理由相信公司可以凭借强大的产品力和成本控制能力渡过产业阵痛期。预计公司2019、2020净利润分别为45、59亿元，对应PE分别为66、50倍。
　　风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期