华创证券-普莱柯-603566-调研报告：业务布局日趋完善，加快变革升级节奏，未来成长路径清晰-200123

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　　近日，我们实地调研了普莱柯，主要内容反馈如下：
　　非瘟疫情引致养殖结构剧变，养殖集约化程度提升推动动保企业分化，强者愈强。2019年养殖行业深受非洲猪瘟疫情影响，除了产能严重下滑之外，养殖结构同样发生很大变化，公司判断养殖结构未来将向两头发展，尤其是养殖集约化、规模化程度会越来越高，规模养殖企业的市占率将迎来明显提升，对动保企业提供产品和服务的要求也将越来越精细和严格，欠缺竞争优势的中小动保企业生存处境艰难，可能会加速退场，动保行业料将同样迎来集中度的提升，具备研发、产品、渠道和服务等多维度优势的企业将有望巩固自身优势，强者愈强。
　　公司业务布局日趋完善，全力聚焦内部资源整合与升级，理顺未来增长路径。
　　1）业务端来看，2019年全年各业务板块基本延续前三季度经营节奏。2019Q4公司通过并购南京梅里亚获得高致病性禽流感（H5+H7）疫苗生产资质，从而将两大强制免疫疫苗资质均纳入自身业务范围（口蹄疫业务承载主体为公司旗下参股公司中普生物），顺利补齐公司在动物疫苗业务上的一块重要拼图。2020年公司一大战略重心即为推进完成口蹄疫和高致病性禽流感疫苗生产车间的生物安全三级改造，目前预计均在2020Q3完成验收，两大强免疫苗单品有望2021年逐步放量，料将极大提升公司产品综合影响力，贡献可观业绩弹性。
　　目前中普生物猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗（OHM/02株+AKT-Ⅲ株）已获得新兽药证书，正在积极申请产品批准文号，后续产品一旦落地，将主要侧重市场化销售途径，目前口蹄疫疫苗市场化销售团队正在逐渐搭建和完善中。
　　2）产品端来看，猪苗方面2020年将有圆副二联等新品导入，叠加公司前期上市的圆环基因工程苗、圆支二联苗、猪伪狂犬流行株灭活苗等重点产品，公司产品系列已比较完备，能够为猪场提供全面的防疫方案，形成多品类组合竞争优势。禽苗方面则会继续推进对全品系禽苗产品的基因工程技术升级改造，不断巩固公司禽苗产品在行业中的优势地位，并通过持续推广“434”系列免疫方案、新流法1日龄免疫等科学减负方案，切实为用户创造价值。
　　3）营销端来看，公司今年有望加快推动营销体系升级，助力产品市场份额提升。比如，非瘟疫情防控压力增加了猪场封闭性，倒闭动保企业变革营销模式，公司规划通过数字化营销平台这一重要抓手，全面纳入终端养殖客户，联通包括生产、销售、管理等环节人员甚至是经销商等参与主体，从而为养殖客户提供更加优质的防疫解决方案，提升产品销量，带动业绩持续增长。
　　盈利预测、估值及评级。综合考虑下游需求恢复进程及公司新产能释放节奏，我们调整公司2019-2021年盈利预测，预计2019-2021年实现营收6.21/8.0/9.37（前值为6.55/8.28/9.27）亿元，实现归母净利润1.20/1.71/2.34（前值为1.30/1.85/2.27）亿元，对应EPS为0.37/0.53/0.73（前值为0.40/0.58/0.70）元，对应PE为49/34/25倍，当前板块平均PE为49倍，考虑公司持续研发驱动型成长路径，以及后续内部有效整合资源下对公司业绩高成长性的支撑，维持目标价26.1元，对应2020年49倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游产能恢复不及预期，市场竞争加剧。