安信证券-公牛集团-603195-新老业务昂首阔步，创新+渠道助力腾飞-200123

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　　■民用电工细分领域龙头企业：公牛集团是国内民用电工细分领域的龙头企业。主要业务包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等产品的生产、研发和销售。目前形成了“安全插座”、“装饰开关”、“爱眼LED灯”、“数码速充配件”〃等品类定位鲜明、可持续发展的业务组合，产品已经深入千家万户；集团受益四大产品的集体推动，2019年第三季度营收和净利分别为75.32/17.53亿，分别达到同比增长14.85%和58.53%的成绩。
　　■行业分析：“现金牛”所在行业强者恒强，“潜力股”所在行业存在空间：从集团所处的行业来看，产品需求受到人们收入和消费水平的影响，且下游房地产、大小家电、移动互联网等行业的发展将很大程度决定产品需求。目前公司龙头产业转换器和墙壁开关插座所处行业目前发展较为稳定且集中度较高，强者恒强，公司有望利用规模效应持续创造优势；而在公司新业务LED照明和数码配件产业中，目前行业产商众多且集中度较低，公司有望在竞争中进一步抢占市场份额。
　　■公司分析：差异化创新引领市场，经直销渠道助力产品深入：公牛集团重视消费者需求研究、产品策划与产品研发创新工作，始终坚持以提升消费者使用体验作为产品研发创新的首要目标，并依托差异化战略进行有效的创新，形成产品多样化，覆盖面广的局面。而在渠道方面，公司销售模式以经销为主、直销为辅，叠加部分外销；经销方面建立了扁平化的经销网络，产品深入下沉市场，而在直销方面，通过线上线下的有效结合，进一步打通市场，帮助产品深入千家万户。
　　■四大项目扩张产能，研发中心建设推进：目前公司的四大业务全面发展，产能利用率和产销率已经接近甚至超过100%，产能处于供不应求的状态，着眼于未来发展，公牛集团将实施针对主要业务的产能扩张项目，项目建成投产后，主要业务产品产能都将得到大幅度提升，助推公司业绩高升；与此同时，公司计划实施“研发中心及总部基地建设项目”，建设先进的实验室，将显著提升公牛的自主研发能力和科技成果转化能力。
　　■盈利预测和估值：我们预计公司2019-2021年的EPS为4.39、4.93、6.16元（按IPO发行股份全面摊薄）。相对估值法下，我们认为公司二级市场合理价格为88.74-113.39元，对应2020年PE估值18-23x。
　　■风险提示：房地产、家电等下游行业发展不及预期；全球经济和贸易政策的不确定性；经销商经营问题；新产品增长不及预期等。