兴业证券-社会服务行业点评：19Q4社服行业基金重仓比例略有回调，龙头标的分化-200131

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　　投资要点
　　19Q4社服行业仅上涨1.41%，酒店亮眼、宋城稳健、国旅低迷。受中美达成第一阶段经贸协议及PMI等宏观经济数据企稳等因素影响，市场风险偏好大幅提升，19Q4上证综指上涨4.99%，创业板指大涨10.48%。19Q4休闲服务板块仅上涨1.41%排名申万28个行业的第25名，其中分个股来看，Q4权重股锦江、首旅涨幅均超过20%表现亮眼，宋城涨幅超10%走势稳健，而国旅受海南自贸港政策传言影响则下跌4.42%。分子行业来看，出境游、酒店表现活跃，景区稳健，免税和餐饮表现较差。
　　社服行业基金重仓持股比例环比小幅回调，但仍处于历史高位。2019Q1-2019Q4，公募基金重仓持有社服行业股票（我们重点跟踪的36个餐饮旅游标的）总市值分别为90/135/154/159亿元，其中19Q4环比小幅增长3.25%；占基金股票投资市值比例分别为0.44%/0.64%/0.69%/0.62%，其中Q4环比小幅下降0.07pct但仍为17年以来单季度第三高。Q4社服行业基金重仓持股比例小幅下降，主要源自市场风险偏好增加后板块热点轮动，TMT及地产产业链受市场热捧，而偏防御型的社服板块的基金配置热度整体下降。分子行业来看，人服、体育类个股总体表现为加仓，教育、跨境电商类个股总体表现为减仓，旅游、美奢类个股加减仓均有。
　　旅游行业：免税龙头中国国旅Q4重仓市值大幅减少19.18亿元，较Q3减仓幅度更大，源自市场担心未来海南取消关税、增值税与消费税，从而削弱国旅护城河。与内资基金大幅减仓不同，Q4外资持有国旅比例反而小幅增加；演艺龙头宋城演艺Q4重仓市值大幅增加13.25亿元，源自张家界项目开业后持续超预期叠加三季报超预期，市场认为宋城明后年新项目的确定性增强；酒店类个股仓位大幅反弹，锦江股份、首旅酒店Q4重仓市值分别增加9.26亿元/1.74亿元，源自低估值周期股受市场热捧，此外锦江增持幅度远大于首旅，源自无论从前三季度业绩、新开店速度、签约店数量还是加盟店和中高端比例来看，锦江的成长性均优于首旅，从而更受基金青睐；广式月饼龙头广州酒家Q4重仓市值减少0.69亿元，源自宏观经济影响下公司Q3业绩略不及预期；出境游龙头众信旅游Q4重仓市值小幅增加114万元，凯撒旅游Q4重仓市值小幅增加114万元，源自市场期待明年东京奥运会带动整个出境游行业实现大幅增长，相关公司业绩实现反弹。景区类个股总体关注度较低，但持仓额均略有增加。
　　美奢行业:定位三四线、主攻线上电商渠道的珀莱雅Q4重仓市值大幅增加3.20亿元，源自公司电商渠道增速迅猛，且新品牌彩棠销售数据持续向好，证明公司新品牌的培育实力强劲；化妆品代运营商壹网壹创Q4末基金重仓市值达到3.92亿元，占流通市值比例达到11.08%，源自网红代运营概念持续受市场热捧。上海家化Q4重仓市值小幅增加0.20亿元，连续五个季度遭到减持后略有反弹。受海外地缘政治局势动荡影响影响，国际金价持续上涨，带动黄金类标的老凤祥Q4重仓市值大幅增加1.59亿元；珠宝类标的周大生Q4重仓市值大幅减少1.70亿元，源自经济增速下行影响镶嵌类珠宝销售，使得周大生同店收入增速转负，后续影响仍需持续跟踪。
　　中公教育、宋城演艺成为Q4港资热捧标的。截止2019年末，中国国旅依然是社服板块港资持股比例最高的标的，占总股本比例达到0.16%，其中Q4小幅增持0.16pct，表明港资依然非常认可国旅的中长期成长逻辑。就增量而言，Q4港资增持比例较多的是中公教育和宋城演艺，累计持仓占总股本比例分别增加0.46pct和0.43pct；减持较多的是中青旅和上海家化，累计持仓占总股本比例分别减少1.05pct和0.76pct。
　　投资建议：春节黄金周期间，国内旅游业受武汉疫情影响较大，全国多数景区停业、旅行社停止接团、酒店入住率明显下滑。参考2003年非典疫情，7月疫情结束后多数旅游类上市公司Q3业绩实现正增长，Q4呈现恢复式快速增长，迅速摆脱非典影响。因此不必对社服行业标的过于悲观，密切关注武汉疫情后续走势，把握行业超跌反弹的投资机遇。疫情缓和时重点关注以下三类标的：第一类：子行业龙头：中国国旅（免税龙头）、宋城演艺（旅游演艺龙头）、锦江股份（酒店龙头）；第二类：细分领域优质标的：凯撒旅游、首旅酒店、天目湖、科锐国际；第三类：美奢类标的：珀莱雅（激励诱人，全渠道建置，单品牌店加速拓展）、丸美股份（丸美东京高端系列强化品牌力，完善品牌矩阵）、上海家化（中高端品牌，并购弥补短板，全渠道建置）、老凤祥（庞大网点带动营收增长，抗风险特性凸显，国改带来效率提升预期）。
　　风险提示：极端天气及疫情等不利因素影响、公司治理风险、商誉减值风险等