中信期货-农产品专题报告（玉米）：疫情背景下，未来玉米市场将如何演绎？-200203

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　　疫情对玉米市场的影响：1.疫情导致物流受阻，玉米产销区传导不畅。2.疫情抑制下游需求利空玉米价格。3.疫情缩短节后售粮时间窗口，节后售粮压力加大。
　　疫情背景下，玉米市场如何演绎？在疫情爆发前，对于2020的玉米需求驱动向上的行情，个人倾向与将其分为两段，第一段为由渠道及下游主动补库驱动的行情，第二段是下游饲料需求恢复带动的行情。在这两段行情中，第一段行情是比较确定的，原因即年报中提及的2019年年末的库存偏低所致，叠加2019年收粮偏晚，上市进度偏慢，企业补库极易驱动行情。而第二段行情，个人认为能否上行及上行高度仍有待商榷，后期关注点在于生猪产能恢复是否能如期恢复，假设一：若有效恢复至政府设定目标，那么国内缺口将扩大，市场预期彻底改观，玉米价格有望继续向上。假设二：非瘟疫情再次蔓延，生猪PSY下降等因素致需求恢复不及预期，那么在补库行情结束后，或进入震荡或回调。
　　疫情爆发后，我们重新评估玉米市场，基于逻辑为疫情延长猪周期，抑制禽类产能扩张及深加工消费，年度需求恢复程度预计不及预期，玉米市场或延续供大于求。阶段看，疫情初期的区域粮源传导不畅容易导致下游库存偏低企业抢粮或推高玉米现货价格情况，但后期随着天气变暖，基层被动集中售粮仍将冲击现货市场。
　　综上，我们认为第一阶段由渠道及下游主动补库驱动的行情告一段落，疫情爆发，年度需求恢复程度预计不及预期，玉米市场或延续供大于求局面，节后售粮压力逐渐兑现或继续施压市场，玉米价格或仍有回落空间。
　　操作建议：逢高布空思路为主
　　风险提示：新冠病毒疫情，H5N1禽流感疫情、非瘟疫情。